{"topic":{"id":14189,"title":"Ray Dalio 新书《How Countries Go Broke》国家是如何破产的","slug":"topic","userId":4668,"categoryId":4,"createdAt":"2025-02-11 07:24:35.962043","bumpedAt":"2026-02-02 09:46:58.395611","views":3755,"postsCount":91,"highestPostNumber":91,"likeCount":30,"closed":false,"pinned":false,"pinnedGlobally":false,"pinnedAt":null,"pinnedUntil":null,"isBanner":false,"excerpt":"预计九月出版，前三章 pdf 已经免费发出 https://www.economicprinciples.org/#cwoResearchPapers 第一章：引言，概述大债务周期，并了解其工作机制第二章：大债务周期的最后阶段，中央政府和央行都破产了第三章：历史上的大周期事件是如何塑造今天我们的生活的","deletedAt":null,"isAnonymous":false,"isPrivate":false,"isMembersOnly":false,"category":{"id":4,"name":"谈笑风生","slug":"general","color":"25AAE2"},"author":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null},"realAuthor":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null},"tags":[]},"posts":[{"id":46093,"postNumber":1,"raw":"预计九月出版，前三章 pdf 已经免费发出\nhttps://www.economicprinciples.org/#cwoResearchPapers\n![image|690x262](/uploads/image/db/17/db17240cbf58fa5b3bc7d2d3e0ebd7fc67d61d436b046c2c4e13cce8bfd62e03.avif)\n\n第一章：引言，概述大债务周期，并了解其工作机制\n第二章：大债务周期的最后阶段，中央政府和央行都破产了\n第三章：历史上的大周期事件是如何塑造今天我们的生活的","cooked":"

预计九月出版，前三章 pdf 已经免费发出

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更多的章节可以在 linkedin 上预览精简版

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Ray Dalio - Founder of Bridgewater Associates | 领英

Founder of Bridgewater Associates · A global macro investor for more than 50 years, Ray Dalio founded Bridgewater Associates out of his two-bedroom apartment in NYC and ran it for most of its 50 years, building it into the largest hedge fund in the world. He is also the #1 New York Times bestselling author of Principles: Life and Work, Principles for Dealing with the Changing World Order, and Principles for Navigating Big Debt Crises, and How Countries Go Broke: The Big Cycle. He graduated with a B.S. in Finance from C.W. Post College in 1971 and received an MBA degree from Harvard Business School in 1973. He has been married to his wife, Barbara, for more than 40 years and has three grown sons and five grandchildren. He is an active philanthropist with special interests in ocean exploration and helping to rectify the absence of equal opportunity in education, healthcare, and finance.\n\n**Please note that Ray only communicates via his official social channels and does not communicate through Whatsapp or other direct messaging platforms. If you receive a message or response on any of his content leading you to Whatsapp or any other platform in order to contact him, it is someone impersonating his likeness.** · 工作经历: Bridgewater Associates · 教育经历: Harvard Business School · 地点: 西港 · 8 位领英好友。在领英 (一个拥有 10 亿会员的职业社区) 查看Ray Dalio的职业档案。

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目前名义利率和通胀的数据是不可持续的
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死亡前的最后九个阶段：

私营部门和政府深陷债务。
私营部门遭遇债务危机，而中央政府为了帮助私营部门而加重债务。
中央政府面临债务困境，自由市场对其债务的需求不足以满足供应，导致债务问题。此时，要么采取货币和财政政策的调整，使货币和信贷的供需恢复平衡，要么发生自我强化的债务抛售，导致严重的债务清算危机，经过一段时间后，债务和债务服务水平相对于收入减少。大规模的债务抛售是一个明显的红色警示。
政府债务的抛售导致以下同时发生：a) 由自由市场驱动的信贷紧缩，这导致 b) 经济疲软，c) 储蓄/储备下降，d) 货币贬值压力。由于这种紧缩对经济造成的伤害过大，中央银行通常会放松信贷并经历货币贬值。通过市场行动很容易看到这一阶段，利率上升，长期（债券）利率上涨速度快于短期利率，货币同时贬值。
当发生债务危机且无法降低利率时（例如，利率降至 0% 或长期利率限制了短期利率的下降），中央银行“印刷”（创造）货币并购买债券，试图保持长期利率较低并放松信贷，从而使债务偿还变得更容易。实际上，它并没有字面上印刷货币，而是向商业银行借入储备，支付非常短期的利率，这会给中央银行带来问题，如果这种债务抛售和利率上升持续下去。
如果债务抛售继续，且利率持续上升，中央银行会亏损，因为它必须支付的负债利率高于它购买的债务资产所获得的利率。当这种情况发生时，这是一个需要注意的信号，但并不算是大红警告，除非中央银行的净资产出现显著负值，且被迫印制更多货币来弥补由于资产收益低于负债偿还导致的负现金流。这时是一个大红警告，因为它标志着中央银行进入了死亡螺旋（即，利率上升引发的问题，债权人看到后不再持有债务资产，导致更高的利率或需要印制更多货币，货币贬值，进而导致更多的债务资产和货币的抛售，依此循环）。这就是我所说的中央银行破产。我称之为破产，因为中央银行无法支付其债务，但它通过印刷货币来避免违约。当这种情况发生在大量货币时，会导致货币贬值并引发通货膨胀性衰退或萧条。
债务得到重组和贬值。当政府的财政和货币政策管理得当时，政府当局执行一种我称之为“美丽的去杠杆化”的方式，其中通过债务重组等通缩方式减少债务负担的做法与通过货币化等通胀方式减少债务负担的做法相平衡，从而使去杠杆化过程既不出现无法接受的通缩，也不出现无法接受的通胀。
在这种时期，通常会实施极端政策，如征收特殊税收和资本管制。
去杠杆化过程不可避免地减少债务负担，并恢复经济平衡。无论如何，债务和债务服务水平都会与能够承担债务的收入相一致。很常见的是，债务在周期末期被贬值，政府储备通过资产出售得到提高，并且通过中央银行将货币与硬通货或硬资产（如黄金）挂钩，强制执行货币从快速贬值到相对稳定的过渡，中央政府和私营部门的财务也被重新调整以实现可持续性。在这一阶段的初期，必须设定持有货币和以该货币计价的债务的奖励，以及欠债的惩罚，以重新建立货币和信贷的可信度，奖励贷方（债权人）并惩罚借方（债务人）。在这个周期阶段，货币非常紧张，实际利率非常高，这虽然非常痛苦，但需要一段时间。如果这种情况持续，货币、信贷、债务、支出和储蓄的供需关系将不可避免地重新回到平衡。具体如何发生，主要取决于债务是否以中央银行可以创造的货币计价，债务人和债权人是否主要是国内的，这样中央政府和中央银行对过程的控制和灵活性更大。如果是这样，过程会相对不那么痛苦；如果不是，过程不可避免地会更加痛苦。此外，货币是否是广泛使用的储备货币也非常重要，因为当货币是储备货币时，市场对购买这种货币及其存储的债务的边际倾向更大。话虽如此，应该注意，历史上有一个强烈的趋势，即拥有这种货币的政府往往会滥用这一特权，通过过度借贷而失去这种特权，这使得它们的衰退更加突然和痛苦。

OP 的观点和解读：
\n（1）美国目前进入 3~5 的阶段
\n（2）阶段 8 警示我们，不动产在全世界任何地方都是最垃圾的资产
\n（3）阶段 9 反映了中美的不同特点和未来策略的不同之处。美国可能会逐步丧失金融地位，中国可能长期实行外汇管控和资本管控
\n（4）科技进步（AI）可能会打破死亡循环
\n（5）黄金的货币属性更加突出
\n（6）BTC 同时具有货币属性（类似黄金）和权益属性（挖矿和 AI 都需要英伟达等科技企业）
\n（7）【黄金和纳斯达克指数】组合和【BTC】的走势基本是一致的，大陆可以直接投资前者（尽管投资纳斯达克指数有限额管控）

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\n历次危机的数据：
\n黄金>大宗商品>股票>>>>>债券
\n股票比较特殊，单个指数意义不大，需要拆分结构去看（危中有机），当然也有归零的风险（某国直接关停了几十年的股票市场）

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阶段八通常会
\n（1）增加收入税、遗产税、不动产税
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\n（2）资本管制（美国在一百年前也有过使用该手段的记录）
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QA 节选和锐评
\n（1）背景：德国是大国里面唯一债务比较低的国家，但最近也开始新发债务
\nMatthias 提问：债务增加、货币贬值和全球权力转移都是巨大的挑战，但它们也为那些能够驾驭这些挑战的人打开了大门。我想知道德国的情况如何——与其他国家相比，德国可能处于低债务阶段。但低债务本身并不意味着长期繁荣；它主要与创新、减少繁文缛节和智能监管有关。

答：“低负债本身并不意味着长期繁荣”这句话是对的。如果信贷能够促进创新和生产力，从而产生高于债务偿还的收入，那么信贷就是好的。德国正遭受创新和生产力不足的困扰，没有它们，德国就不会繁荣。

（2）
\nSmit 提问：如果历史一再表明债务危机不可避免，为什么政府和决策者仍然依赖印钞等短期解决方案，而不是规划长期稳定？我们是否陷入了忽视这些教训的循环中？

答：人们会重复经历债务大循环，因为债务大循环一生只出现一次，所以当他们看到债务大循环时，这是他们第一次经历债务大循环，而他们对此一无所知。（事实上，你甚至无法在经济学教科书中读到有关债务大循环及其运作方式的内容——据我所知，我的作品是唯一试图解释债务大循环的作品。）此外，人们通常目光短浅，只追求即时满足。

（3）背景：美国正在进行的财政削减和关税政策
\nRichard 的问题：我不确定从长远来看，削减政府开支是否会减少收入。难道人们不会重新投入私营部门吗？私营部门不是更有能力从这些资源中获取价值吗？是因为私营部门正在创造社会更需要的商品和服务，还是仅仅因为私营部门坚持绩效和责任制？

答：财政紧缩的第一阶效应，在其他条件相同的情况下，对增长不利，但第二阶效应将具有刺激作用，使转变保持平衡，因为货币政策比财政政策更为有力，如果财政紧缩过度，利率将会降低，货币政策将会放松。当你阅读第 16 章时，你会看到很多关于这方面的参考资料，该章将在几周后发布，其中包含我对解决政府债务问题的建议。

（4）Ray Dalio 对技术的短期效果悲观
\nGabriel 提问：我理解，国家天生就存在赤字，正如您所解释的那样，他们总是会发现自己在应对大债务周期。然而，现在，我们正面临一个新的因素：技术。新的技术工具将使我们能够减少现有公务员的数量，提高公共服务效率。另一方面，我们将发现世界人口越来越多，同时前公务员也在劳动力市场上竞争。您认为技术是让国家更高效、更透明的解决方案吗？还是我们正面临末日的开始？

答：我相信，技术的进步和有效的成本削减将使政府和社会更加高效和富有成效——而且，政府和社会的效率和生产力越高，用于偿还债务的实际收入就越多，因此我相信这些技术和效率的进步将有助于提高偿还债务的能力。然而，我深感担忧的是，相对于技术和成本削减带来的生产率提高，必须偿还的债务数额会有多大。在我看来，债务偿还额大幅增加和投资资产价格相对较高，这两者结合起来会产生一个不可接受的巨大风险，即美国政府（和其他政府）的技术变革和其他成本削减不足以防止严重的债务危机。

（5）背景：美国左右翼价值观撕裂、东亚的性别战争（矛盾转移）
\n米罗斯拉娃 (Miroslava) 提问：财务不平等是否可能是大债务周期最后阶段的一个主要特征？

答：是的，金融不平等是债务大周期后期的一个关键特征。除了价值观的巨大差异外，当情况恶化，并且比大多数人所处的更糟糕时，巨大的金融不平等是左翼和右翼之间政治冲突加剧的主要原因。情况总是如此。

请帮我们一个忙，将《国家如何破产》发送给您的朋友和当选官员，因为它是免费的，会给他们一个新的视角。也许您可以等到几周后完整的 PDF 版本发布。

（6）背景：改革开放的时候 Ray Dalio 来到中国参与了相关政策制定，并长期看好中国的经济发展（持续到本次全球性的大危机之前）
\n金问：您认为非洲国家如何摆脱债务周期，充分发挥其潜力？鉴于非洲独特的经济格局，资源丰富，但经常受到债务周期的制约，您认为非洲国家如何利用其潜力，应对这些挑战，建设可持续的未来？

答：我鼓励您阅读我的书《不断变化的世界秩序：国家成功和失败的原因》，并在 economicprinciples.org 上查看我的国家实力指数，以全面解释国家成功和失败的原因，并全面回顾其当前状况。推动生产力的基本因素（例如儿童的教育方式以及人们如何相互相处）至关重要。过度负债更多是这些问题的结果，而不是其本身的原因。

\n","createdAt":"2025-02-11 09:32:25.701906","updatedAt":"2025-02-11 09:32:25.701906","replyToPostNumber":null,"replyCount":0,"likeCount":1,"wordCount":1676,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[{"reaction":"❤️","count":1,"users":[{"id":1941,"username":"john","name":"John"}],"hasReacted":false}],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46104,"postNumber":8,"raw":"https://www.economicprinciples.org/downloads/DalioRay_Power_Index_Appendix.pdf\n另一份文件，关于 top24 国家的实力评估和未来 10 年的发展预测\n![image|614x500](/uploads/image/4d/43/4d4367452ee12f3d84e9a88c1e8d08c149eff1c3af1a121d34485f938819528e.avif)\n\n全球风险水平达到临界值（过去越线的年份对应 WW1 和 WW2）\n![image|690x315](/uploads/image/0e/19/0e19aab6426c9e5959b4c9cabb7d38db4b862a59ebfef4b9f32d4e5d04c7eaf3.avif)\n\n对美国的预测\n![image|628x500](/uploads/image/d4/e7/d4e7797865ff3b6ed60386d3c858c1cdc30cb1849a7479c5bcdad5ec6e2447b2.avif)\n\n对中国的预测\n![image|634x500](/uploads/image/ac/ae/acae0349e1eaad7d1e9ba1d98230bd76d1ae22eda81c951b7c075ef72222f3bc.avif)","cooked":"

Redirecting...

\n另一份文件，关于 top24 国家的实力评估和未来 10 年的发展预测\n![image|614x500](/uploads/image/4d/43/4d4367452ee12f3d84e9a88c1e8d08c149eff1c3af1a121d34485f938819528e.avif)\n

全球风险水平达到临界值（过去越线的年份对应 WW1 和 WW2）
\n $\"image\"$

对美国的预测
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对中国的预测
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\n","createdAt":"2025-02-11 09:48:18.622374","updatedAt":"2025-02-11 09:48:18.622374","replyToPostNumber":null,"replyCount":0,"likeCount":0,"wordCount":67,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46105,"postNumber":9,"raw":"好也，去年刚看完 dalio 的旧书。不知有何高论。\n\n楼主又是哪位匿名高手","cooked":"

好也，去年刚看完 dalio 的旧书。不知有何高论。

楼主又是哪位匿名高手

\n","createdAt":"2025-02-11 10:18:29.714022","updatedAt":"2025-02-11 10:18:40.158983","replyToPostNumber":null,"replyCount":0,"likeCount":0,"wordCount":30,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":346,"username":"hoist","name":null,"avatarUrl":"/uploads/image/0d/cd/0dcdf69d213b6798002779ad4b729567cd4d889ee4a56c07a8c4454e8b563219.avif","admin":false,"moderator":false,"signatureRaw":null,"signatureCooked":null}},{"id":46109,"postNumber":10,"raw":"历史回顾：百年未有之大变局\n过去百年的秩序是如何塑造今天的生活的\n# 总体情况\n这次大周期是从 1944 年开始的，美国私人部门的债务积攒到 2008 年到顶峰爆掉，债务转移到政府部门\n![image|690x306](/uploads/image/0d/44/0d441fd4f6944b4830f857893e1fa76f219b24be44e126e79282ca4e672524b2.avif)\n可以看到 08 年开始美国政府部门债务增长斜率突变\n![image|690x285](/uploads/image/1c/fa/1cfa44c728aaf82ede4d0dc4eebd2b9aca357d87390f4f53b9cfb77ff6270922.avif)\n目前债务**偿还额**占其**收入**的百分比是 100%，预计 15 年后将上升到 150% 左右。留给美国的时间不多了。\n![image|690x309](/uploads/image/7e/95/7e95299a3bc2ddcae672ceb977a900d2b482fd189a664e9d987cf8996e63dc94.avif)\n1979 年至 1987 年，保罗·沃尔克任期内还能强行加息爆掉落后产能，现在加息先会爆掉美联储\n80 年代计算机产业兴起，00 年互联网产业兴起\n过去四十多年的环境是低通胀高利率，有大把的降息空间，华尔街主要盯着 fed 降息\n本世纪 20 年代后名义利率跑输通胀，实际利率转负，黄金大周期开启：\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|690x310](/uploads/image/73/f2/73f2ad9fddc7fd9f7763df8256844c6c3c4d8eca40f10ebcb1e3de08bda71102.avif)\n![image|690x297](/uploads/image/89/ee/89ee1eff24a5027be1406bde54bf9a0023a95271dc0ba02a64ce06794bfc3526.avif)\n[/grid]\n\n# 1944 至今这一大周期分为四部分\n\n# 第一阶段（1944 年至 1971 年） ——硬挂钩货币体系（MP1）\n黄金是全世界唯一认可的货币\n第二次世界大战（WW2）结束了先前的世界秩序，并导致了向现在的新世界秩序的过渡。\n战争的最大**赢家**——美国、英国及其盟国以及苏联及其盟国——决定了新世界秩序的规则，包括新的世界货币体系。\n美国财政部拥有世界上约三分之二的黄金（美元信用基础）\n1944 年，美国、英国及其盟国创建了新的货币体系，即布雷顿森林货币体系（因为它是在美国新罕布什尔州的布雷顿森林建立的）。**纸币**与中央银行持有的真实货币**黄金挂钩**\n\n美元成为世界储备货币。其他国家都有自己的货币，因此要想从美国中央银行获得黄金，他们必须购买美元，然后用这些美元购买黄金。只有各国的中央银行才被允许购买黄金；个人被禁止用纸币购买黄金。\n\n英国因为金融和其他权力被战争削弱，在这个新秩序中成为从属大国。\n\n苏联有自己的货币体系，以及独立于美国主导体系的做事方式。\n\n20 世纪 60 年代，美国经济高速发展。积累了大量债务\n家庭部门债务小，企业部门债务高（工业和制造业领域），政府部门债务高（越南战争和“伟大社会”（Great Society）这样的极左政策）\n美联储实行紧缩的货币政策，股债双杀，黄金表现还行\n1969-70 年出现经济衰退。出现大量失业和动乱（1960 年代末嬉皮士运动达到其高潮）\n\n货币和债务总量仍然巨高，美元不足以和黄金 1:1 兑换，法国戴高乐发现后呼吁改革，其他国家纷纷加入兑换，出现大量挤兑\n\n1971 年 8 月 15 日星期日晚上，尼克松总统在电视上宣布，美国将不再允许美元持有者将美元兑换成黄金。\n布雷顿森林体系瓦解，美元暴跌，黄金屹立不倒。\n\n# 第二阶段（1971 年至 2008 年）——法定货币、利率驱动的货币政策（MP2）\n\n在 MP1，美元可以按照固定汇率兑换黄金，其他货币可以按照商定的可变汇率兑换美元。\n\n在 MP2，使用法定货币体系：\na) 在 MP2 类型的货币体系中，贷方向借款人提供的货币和信贷数量主要由货币成本（即利率）驱动\nb) 不受与硬通货（如黄金）挂钩的限制。\n\n### 1971 年至 1982 年：滞胀、紧缩以及从政治左派向政治右派的转变\n美联储将货币供应量增加了 100%，包括一些银行账户和现金工具 (称为 M2) 在内的更广泛货币供应量指标增加了 180%。\n商品和服务 (以 CPI 衡量) 的价格上涨了约 140%\n股票的价格上涨了约 30%\n黄金的价格上涨了约 10 倍\n股价实际下跌了 45%\n债务人受益，而债权人则遭受损失\n在那 10 年期间，10 年期美国国债持有人经通胀调整后损失了约 40%\n\n1973 年中东发生了第一次“石油冲击”，油价上涨，引发了严重的输入性通货膨胀。\n\n之后又出现了第二次石油危机\n\n美国的实际利率降至低点\n![image|690x306](/uploads/image/cd/08/cd0883f5a679ce3d3abbdcdc0fe3277e9cdcf89378459b9582386db29848e79e.avif)\n\n债务/货币/经济、国内政治和国际地缘政治都走到了极端\n\n里根上台（类似于特朗普），反对劳工、向企业减税、推行了更严厉的地缘政治政策（参考 **里根大循环**）\n\n1979 年，保罗·沃尔克被任命为美联储主席，以对抗通胀，他强行加息，严厉收紧货币供应量和信贷增长，导致货币供应量达到最紧缩水平，利率达到“耶稣基督诞生以来”的最高水平（德国总理赫尔穆特·施密特语）。\n\n里根和保罗·沃尔克的政策使得通胀率下降、实际利率上升、利润率提高和税率下降\n\n发达国家经历了通货紧缩型**增长**、股票和债券价格强劲上涨，\n而新兴国家债务泡沫破裂，导致典型的通胀性萧条。\n\n### 1982 年至 1990 年：通胀下降、强劲增长、杠杆率上升\n\n1979-82 年的货币政策变化使新的环境有利于 lender-creditors（比如买国债）\n实际利率上升\n![image|690x305](/uploads/image/2d/69/2d69bca3750162cfe61b802fce33835238f35ffcb5388e0394289aa7e64bbe12.avif)\n1985 年达成“广场协议”，该协议旨在让美元贬值，因为巨额经常账户赤字和对美元的巨大需求是不可持续的，所以美元无论如何都会贬值。\n\n20 世纪 80 年代，中国改革开放\n\n20 世纪 80 年代最重要的重大发明是笔记本电脑、锂离子电池、互联网、搜索引擎、思维数字化、应用程序、DNA 分析，GPS、视频游戏机、微处理器和卫星电视\n\n在资本家的支持下，企业家的技术发展力量推动了互联网的发展，进而导致了 1991 年万维网的推出，这导致了 20 世纪 90 年代大债务周期中出现的互联网泡沫，最终导致 2000 年互联网泡沫破裂，当时美联储收紧了货币政策，以控制对互联网奇迹的快速债务融资投机。\n\n### 1990 年至 2000 年：进一步通货紧缩和杠杆率上升，导致泡沫\n\n- 苏联解体\n- 石油危机\n- 欧盟成立\n- 1997-98 年爆发了亚洲金融危机\n- 互联网蓬勃发展\n- 气候变化开始受到人们的关注\n- 巨大的预算赤字转变为预算盈余（之前十年的高息出清，大量的科技进步、日本苏联祭天）\n- Wi-Fi、智能手机和电子商务，并且在 GPS、视频游戏以及或许最重要的人工智能方面也取得了重大进步。\n\n早期的发展引发了兴奋，后来演变成泡沫（1995-99 年），这导致经济过热和通货膨胀上升，这导致美联储收紧货币政策，从而刺破了泡沫（2000 年 3 月），这导致市场和经济出现短期周期性衰退，\n这次气泡的刺破出清了大量劣质投机的互联网新企业\n\n\n### 2000 年至 2008 年：从泡沫破裂到去杠杆、再杠杆化，直至形成新的泡沫，最终导致金融危机和债务货币化\n\n* 2000 年 3 月债务/资产泡沫破裂，纳斯达克指数下跌约 80%。\n* 2001 年 9 月 11 日，世界贸易中心和五角大楼遭到袭击\n* 经济衰退降低了通货膨胀，并引发了下一轮短期债务周期性的信贷宽松，进而引发了经济复苏。\n* 2006 年至 2007 年，又出现了一次典型的泡沫。这是一次大泡沫，被称为 2008 年全球金融危机 (GFC)。这场危机是由抵押贷款/房地产行业引发的，这些行业通过大量债务融资，导致严重的债务问题迅速蔓延，影响到所有国家的几乎所有人，就像 1929-39 年的大萧条一样。\n* 最先影响房地产行业的危机随后蔓延至其他金融资产和实体经济，2009 年底失业率达到 10%，主要股指较 2007 年峰值下跌逾 50%。\n* 这导致全球利率降至 0%（及以下）。意味着央行无法通过降息来缓解和刺激下一波信贷/债务/经济扩张，\n\n![image|690x312](/uploads/image/72/49/72493f636bc45bd4d81cb999ee90fb0052bafa1475a48cb6a787ff3c4b4d0ec8.avif)\n\n# 第三阶段（2008 年至 2020 年）——MP2+ 债务货币化（MP3）\n\n2008 年底，利率驱动的货币体系（我称之为货币政策 2）无法再用于创造货币和信贷，因为利率降至 0%，而且由于这种情况无法持续，央行不得不通过印钞和购买来弥补自由市场需求不足，以购买这些债务资产。因此，一个新的货币体系 (MP3) 取代了 MP2，即央行购买大量债务，并通过资产负债表提供信贷，这本质上是印钞、债务货币化和量化宽松。虽然这两者之间存在一些技术上的细微差异，我不会离题讨论，但它们本质上是同一件事，即央行创造和向政府和市场提供货币和信贷，以弥补私人市场贷款不足。我称之为货币政策 3。这始于 2008 年，这是自 1933 年（即 75 年前）以来首次使用这种货币政策。这种债务货币化举措在历史上一直存在，是长期债务周期后期阶段的症状。\n\n在债务大周期的这一阶段，央行成为债务的大买家和大所有者（大债权人），而不是私人投资者。由于央行不介意因持有贬值的债务而蒙受损失，也不担心受到挤压，因此它可以继续通过印钞和购买债务来防止债务危机。它愿意并且能够损失大量资金并拥有负净资产，以保护政府和私营部门的支出能力，即使在财务状况不佳时也是如此。\n\n虽然 2008 年的危机始于美国，但后来蔓延至全球，几乎所有发达市场的央行都从 MP2 过渡到 MP3（以及部分新兴市场）。推高了金融资产的价格，压低了债权人的收益率，并为借款人创造了廉价资金。整个体系中实施的刺激性货币政策进一步使拥有金融资产的富人受益。政府救助银行加剧了人们认为该体系偏袒富人的印象，这加剧了人们对富有资本家的敌意，尤其是那些似乎制造了问题却逍遥法外并赚得盆满钵满的人。\n最终，美国成功管理了私营部门的债务问题并实现经济复苏，尽管政府债务不断上升（实际上是在拖延问题；稍后详细介绍）。\n\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|690x306](/uploads/image/b8/35/b8354bae80ed00d80d92e754799fabadd380afe7092e9842cc52eede7ac535dc.avif)\n![image|690x306](/uploads/image/55/b0/55b0c70d9fc22f02ae25650c6b96b559c7b158ae1173da7474ca391412d56249.avif)\n[/grid]\n\n从 1981 年（利率达到“耶稣基督诞生以来的最高水平”）到 2008 年（利率达到 0%）的 27 年间，大周期展开，其中展开了四个短期信贷/债务/经济周期，当利率达到 0% 时，利率驱动的货币政策（我称之为 MP2）必须被量化宽松驱动的货币政策（MP3）取代。\n\n我们（桥水基金）在 MP3 启动的八年前就将以下规则纳入了我们的投资体系：如果出现债务收缩危机，短期国债和联邦基金利率接近 0%，我们将押注严重的收缩，直到中央政府和中央银行采取像 1933 年 3 月那样的刺激措施（大的财政刺激）。这在 2008 年对我们大有裨益，因为我们了解这一点，所以当其他人损失惨重时，我们赚了很多钱。\n\n我发现，自 1979-82 年利率达到顶峰以来，利率的每一个周期性峰值和周期性低谷都低于之前的峰值，直到随着债务水平的上升，利率几乎达到 0%，这让我想知道当利率达到 0% 时会发生什么，让我看到当这种情况在过去发生时（1933 年），中央银行印钞并购买债务。\n\n![image|690x277](/uploads/image/03/3e/033e07341255842475765b0e98b29f1710f9b18efff6c1b3d1d40f020f9ab409.avif)\n\n* 互联网及其影响仍在快速增长。社交媒体（例如 Facebook 和 YouTube）始于 2004 年和 2005 年。iPhone 于 2007 年发布\n* 美国政治的两极分化开始加剧，民主党从 20 世纪 90 年代的中立立场转向更偏左的领导人，如巴拉克·奥巴马（尽管以今天的标准来看，他是一个温和的民主党人，这一点令人震惊），而共和党最终也因为乔治·W·布什不够民粹主义而抛弃了他。媒体站队，并进行宣传，因此美国媒体也变得更加两极化。\n* 中国和其他新兴市场生产国的竞争力增强\n制造业转移到中国，导致美国大量制造业工人失业。和之前的日本一样，将大量收益投入外汇储备，购买大量美国国债。这使得美国政府能够增加赤字和债务而不会产生太大后果（至少到目前为止），同时也有助于抑制全球商品通胀，从而使各国央行能够放松货币政策，并推动股市牛市。这种动态对拥有生产资料的资本家有利，对被迫失业的工人不利。美国迅速两极分化\n\n2008-2020 经历了两个小的周期\n![image|594x500](/uploads/image/12/a3/12a36693a685444a109f185345eb9587b2615a2659eebf8c0a8a9a37be2da756.avif)\n\n- 2016 特朗普当选后，美国大幅减税\n- 希腊因为债务问题破产\n- 2020 疾病大流行\n- 计算机芯片发展迅速，加密货币问世，自动驾驶汽车功能开始推出，电影流媒体变得更加普及，4G（然后是 5G）无线网络开始普及，可重复使用的火箭飞船开始投入使用，而且还取得了更多的进步——太多了\n\n# 2020 年至今第四阶段——疫情与巨额财政赤字货币化（MP4）\n\n2020 年，全球遭受了新冠疫情的冲击。\n\n尽管美国和许多其他国家的政府财政管理原则是货币政策应独立于财政政策，并以追求通胀和经济增长为目标，因为如果没有这种独立性，货币的供应和价值就会被政治化和贬值，但现实是，几乎每一条神圣不可侵犯的规则都不可避免地要经受现实的考验，并在大周期的后期开始失效。我将这种经济影响导致的货币政策变化称为货币政策 4（MP4）。\n\nMP4 是指中央政府和中央银行之间采取协调一致的举措，即政府出现巨额赤字，银行将其货币化。当利率变化（MP2）和量化宽松（MP3）不再能够帮助大多数人改善状况（MP2 和 MP3 收益更多的是资本家），而自由市场资本主义制度无法完成这项工作时，这种动态不可避免地会出现。\n\n它分为两轮。\n\n私营部门债务->中央政府\n![image|690x285](/uploads/image/75/57/7557d0462ac4a74e9b8c6e01da81dc11e0dce4001f1a72ae4f29ae00289f3ce6.avif)\n美联储印钞和购买政府债务的规模从 2008 年到 2021 年底大幅增加\n为应对通胀加速，美联储加息以对抗通胀，导致美联储在其购买的所有债券上亏损。\n\n![image|690x272](/uploads/image/69/87/69877ae16de3d7dc719b76e35b13c2987f5947cdeb03fdfaabb0cc6071843679.avif)\n尽管利率上升幅度很大，但仍不如通胀上升幅度大（见左图），尽管它使实际债券收益率升至长期平均水平 2%（见右图和底部的图表）\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|690x288](/uploads/image/7c/4e/7c4eb79a0948c0bf1f33758bbf3b0abcad63ff30844f86bda00fe8eda111af28.avif)\n![image|594x500](/uploads/image/04/c2/04c283def01b93f49c1c0b234ecc060dcd085172d9306a47ceed9167eff27fd4.avif)\n[/grid]\n\n### 财富和收入的转变\n\n劳动收入占比持续下降至 20 世纪 50 年代以来的最低水平，未受过大学教育的美国人的财富收入份额持续下降，财富和价值观差距问题更加严重。\n\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|690x274](/uploads/image/da/6b/da6bd0312ad28b3170fa6c2b9460653f1fd45dcda67b6531423bb0868e158a7a.avif)\n\n![image|690x245](/uploads/image/ee/0e/ee0e9908f3cd91f87f5fac56eea5425b704b8302783bd8e1835d1dd4b68b7720.avif)\n[/grid]\n\n这一时期，美国民众和政党的分裂程度明显加大，极端化趋势明显，2020 年美国的政治领导层也从特朗普领导的右翼共和党转变为拜登领导的左翼民主党。\n\n疫情导致了财政和货币的巨大刺激和协调（货币政策 4），这提高了通胀和市场并重新分配了财富，导致通胀大幅飙升，从而导致紧缩政策，政治向右转并回到特朗普总统任期\n\n 更具体地说：\n- 这一短期周期宽松政策始于 2020 年，旨在应对以下因素：a) 新冠疫情引发的经济危机、b) 巨大的贫富差距以及 c) 民主党政治向左转。宽松政策表现为政府支出大幅增加，财政赤字巨大，债务销售量远远超过自由市场愿意购买的金额，这要求各国央行（最重要的是美联储）购买/货币化债务。\n- 是第四次大规模债务货币化，也是规模最大的一次。自 2008 年以来，名义国债收益率从 3.7% 降至仅 0.5%，实际国债收益率从 +1.4% 降至 -1%，非政府名义和实际债券收益率下降幅度更大\n- 去全球化供应链问题和外部冲突加剧了通货膨胀\n- 通胀大幅上升导致美联储实施短期周期加息，通过借新还旧而不是购买更多债务来收缩资产负债表。随后，通胀下降，但物价居高不下，美联储和其他央行缓慢降息\n\n（但感觉通涨太高降息没降下去多少，polymarket 预测 25 年只能降 2-3 次）","cooked":"

历史回顾：百年未有之大变局
\n过去百年的秩序是如何塑造今天的生活的

总体情况

这次大周期是从 1944 年开始的，美国私人部门的债务积攒到 2008 年到顶峰爆掉，债务转移到政府部门
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\n可以看到 08 年开始美国政府部门债务增长斜率突变
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\n目前债务偿还额占其收入的百分比是 100%，预计 15 年后将上升到 150% 左右。留给美国的时间不多了。
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\n1979 年至 1987 年，保罗·沃尔克任期内还能强行加息爆掉落后产能，现在加息先会爆掉美联储
\n80 年代计算机产业兴起，00 年互联网产业兴起
\n过去四十多年的环境是低通胀高利率，有大把的降息空间，华尔街主要盯着 fed 降息
\n本世纪 20 年代后名义利率跑输通胀，实际利率转负，黄金大周期开启：

$\"image\"$
\n $\"image\"$

1944 至今这一大周期分为四部分

第一阶段（1944 年至 1971 年） ——硬挂钩货币体系（MP1）

黄金是全世界唯一认可的货币
\n第二次世界大战（WW2）结束了先前的世界秩序，并导致了向现在的新世界秩序的过渡。
\n战争的最大赢家——美国、英国及其盟国以及苏联及其盟国——决定了新世界秩序的规则，包括新的世界货币体系。
\n美国财政部拥有世界上约三分之二的黄金（美元信用基础）
\n1944 年，美国、英国及其盟国创建了新的货币体系，即布雷顿森林货币体系（因为它是在美国新罕布什尔州的布雷顿森林建立的）。纸币与中央银行持有的真实货币黄金挂钩

美元成为世界储备货币。其他国家都有自己的货币，因此要想从美国中央银行获得黄金，他们必须购买美元，然后用这些美元购买黄金。只有各国的中央银行才被允许购买黄金；个人被禁止用纸币购买黄金。

英国因为金融和其他权力被战争削弱，在这个新秩序中成为从属大国。

苏联有自己的货币体系，以及独立于美国主导体系的做事方式。

20 世纪 60 年代，美国经济高速发展。积累了大量债务
\n家庭部门债务小，企业部门债务高（工业和制造业领域），政府部门债务高（越南战争和“伟大社会”（Great Society）这样的极左政策）
\n美联储实行紧缩的货币政策，股债双杀，黄金表现还行
\n1969-70 年出现经济衰退。出现大量失业和动乱（1960 年代末嬉皮士运动达到其高潮）

货币和债务总量仍然巨高，美元不足以和黄金 1:1 兑换，法国戴高乐发现后呼吁改革，其他国家纷纷加入兑换，出现大量挤兑

1971 年 8 月 15 日星期日晚上，尼克松总统在电视上宣布，美国将不再允许美元持有者将美元兑换成黄金。
\n布雷顿森林体系瓦解，美元暴跌，黄金屹立不倒。

第二阶段（1971 年至 2008 年）——法定货币、利率驱动的货币政策（MP2）

在 MP1，美元可以按照固定汇率兑换黄金，其他货币可以按照商定的可变汇率兑换美元。

在 MP2，使用法定货币体系：
\na) 在 MP2 类型的货币体系中，贷方向借款人提供的货币和信贷数量主要由货币成本（即利率）驱动
\nb) 不受与硬通货（如黄金）挂钩的限制。

1971 年至 1982 年：滞胀、紧缩以及从政治左派向政治右派的转变

美联储将货币供应量增加了 100%，包括一些银行账户和现金工具 (称为 M2) 在内的更广泛货币供应量指标增加了 180%。
\n商品和服务 (以 CPI 衡量) 的价格上涨了约 140%
\n股票的价格上涨了约 30%
\n黄金的价格上涨了约 10 倍
\n股价实际下跌了 45%
\n债务人受益，而债权人则遭受损失
\n在那 10 年期间，10 年期美国国债持有人经通胀调整后损失了约 40%

1973 年中东发生了第一次“石油冲击”，油价上涨，引发了严重的输入性通货膨胀。

之后又出现了第二次石油危机

美国的实际利率降至低点
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债务/货币/经济、国内政治和国际地缘政治都走到了极端

里根上台（类似于特朗普），反对劳工、向企业减税、推行了更严厉的地缘政治政策（参考 里根大循环）

1979 年，保罗·沃尔克被任命为美联储主席，以对抗通胀，他强行加息，严厉收紧货币供应量和信贷增长，导致货币供应量达到最紧缩水平，利率达到“耶稣基督诞生以来”的最高水平（德国总理赫尔穆特·施密特语）。

里根和保罗·沃尔克的政策使得通胀率下降、实际利率上升、利润率提高和税率下降

发达国家经历了通货紧缩型增长、股票和债券价格强劲上涨，
\n而新兴国家债务泡沫破裂，导致典型的通胀性萧条。

1982 年至 1990 年：通胀下降、强劲增长、杠杆率上升

1979-82 年的货币政策变化使新的环境有利于 lender-creditors（比如买国债）
\n实际利率上升
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\n1985 年达成“广场协议”，该协议旨在让美元贬值，因为巨额经常账户赤字和对美元的巨大需求是不可持续的，所以美元无论如何都会贬值。

20 世纪 80 年代，中国改革开放

20 世纪 80 年代最重要的重大发明是笔记本电脑、锂离子电池、互联网、搜索引擎、思维数字化、应用程序、DNA 分析，GPS、视频游戏机、微处理器和卫星电视

在资本家的支持下，企业家的技术发展力量推动了互联网的发展，进而导致了 1991 年万维网的推出，这导致了 20 世纪 90 年代大债务周期中出现的互联网泡沫，最终导致 2000 年互联网泡沫破裂，当时美联储收紧了货币政策，以控制对互联网奇迹的快速债务融资投机。

1990 年至 2000 年：进一步通货紧缩和杠杆率上升，导致泡沫

苏联解体
石油危机
欧盟成立
1997-98 年爆发了亚洲金融危机
互联网蓬勃发展
气候变化开始受到人们的关注
巨大的预算赤字转变为预算盈余（之前十年的高息出清，大量的科技进步、日本苏联祭天）
Wi-Fi、智能手机和电子商务，并且在 GPS、视频游戏以及或许最重要的人工智能方面也取得了重大进步。

早期的发展引发了兴奋，后来演变成泡沫（1995-99 年），这导致经济过热和通货膨胀上升，这导致美联储收紧货币政策，从而刺破了泡沫（2000 年 3 月），这导致市场和经济出现短期周期性衰退，
\n这次气泡的刺破出清了大量劣质投机的互联网新企业

2000 年至 2008 年：从泡沫破裂到去杠杆、再杠杆化，直至形成新的泡沫，最终导致金融危机和债务货币化

2000 年 3 月债务/资产泡沫破裂，纳斯达克指数下跌约 80%。
2001 年 9 月 11 日，世界贸易中心和五角大楼遭到袭击
经济衰退降低了通货膨胀，并引发了下一轮短期债务周期性的信贷宽松，进而引发了经济复苏。
2006 年至 2007 年，又出现了一次典型的泡沫。这是一次大泡沫，被称为 2008 年全球金融危机 (GFC)。这场危机是由抵押贷款/房地产行业引发的，这些行业通过大量债务融资，导致严重的债务问题迅速蔓延，影响到所有国家的几乎所有人，就像 1929-39 年的大萧条一样。
最先影响房地产行业的危机随后蔓延至其他金融资产和实体经济，2009 年底失业率达到 10%，主要股指较 2007 年峰值下跌逾 50%。
这导致全球利率降至 0%（及以下）。意味着央行无法通过降息来缓解和刺激下一波信贷/债务/经济扩张，

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第三阶段（2008 年至 2020 年）——MP2+ 债务货币化（MP3）

2008 年底，利率驱动的货币体系（我称之为货币政策 2）无法再用于创造货币和信贷，因为利率降至 0%，而且由于这种情况无法持续，央行不得不通过印钞和购买来弥补自由市场需求不足，以购买这些债务资产。因此，一个新的货币体系 (MP3) 取代了 MP2，即央行购买大量债务，并通过资产负债表提供信贷，这本质上是印钞、债务货币化和量化宽松。虽然这两者之间存在一些技术上的细微差异，我不会离题讨论，但它们本质上是同一件事，即央行创造和向政府和市场提供货币和信贷，以弥补私人市场贷款不足。我称之为货币政策 3。这始于 2008 年，这是自 1933 年（即 75 年前）以来首次使用这种货币政策。这种债务货币化举措在历史上一直存在，是长期债务周期后期阶段的症状。

在债务大周期的这一阶段，央行成为债务的大买家和大所有者（大债权人），而不是私人投资者。由于央行不介意因持有贬值的债务而蒙受损失，也不担心受到挤压，因此它可以继续通过印钞和购买债务来防止债务危机。它愿意并且能够损失大量资金并拥有负净资产，以保护政府和私营部门的支出能力，即使在财务状况不佳时也是如此。

虽然 2008 年的危机始于美国，但后来蔓延至全球，几乎所有发达市场的央行都从 MP2 过渡到 MP3（以及部分新兴市场）。推高了金融资产的价格，压低了债权人的收益率，并为借款人创造了廉价资金。整个体系中实施的刺激性货币政策进一步使拥有金融资产的富人受益。政府救助银行加剧了人们认为该体系偏袒富人的印象，这加剧了人们对富有资本家的敌意，尤其是那些似乎制造了问题却逍遥法外并赚得盆满钵满的人。
\n最终，美国成功管理了私营部门的债务问题并实现经济复苏，尽管政府债务不断上升（实际上是在拖延问题；稍后详细介绍）。

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从 1981 年（利率达到“耶稣基督诞生以来的最高水平”）到 2008 年（利率达到 0%）的 27 年间，大周期展开，其中展开了四个短期信贷/债务/经济周期，当利率达到 0% 时，利率驱动的货币政策（我称之为 MP2）必须被量化宽松驱动的货币政策（MP3）取代。

我们（桥水基金）在 MP3 启动的八年前就将以下规则纳入了我们的投资体系：如果出现债务收缩危机，短期国债和联邦基金利率接近 0%，我们将押注严重的收缩，直到中央政府和中央银行采取像 1933 年 3 月那样的刺激措施（大的财政刺激）。这在 2008 年对我们大有裨益，因为我们了解这一点，所以当其他人损失惨重时，我们赚了很多钱。

我发现，自 1979-82 年利率达到顶峰以来，利率的每一个周期性峰值和周期性低谷都低于之前的峰值，直到随着债务水平的上升，利率几乎达到 0%，这让我想知道当利率达到 0% 时会发生什么，让我看到当这种情况在过去发生时（1933 年），中央银行印钞并购买债务。

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互联网及其影响仍在快速增长。社交媒体（例如 Facebook 和 YouTube）始于 2004 年和 2005 年。iPhone 于 2007 年发布
美国政治的两极分化开始加剧，民主党从 20 世纪 90 年代的中立立场转向更偏左的领导人，如巴拉克·奥巴马（尽管以今天的标准来看，他是一个温和的民主党人，这一点令人震惊），而共和党最终也因为乔治·W·布什不够民粹主义而抛弃了他。媒体站队，并进行宣传，因此美国媒体也变得更加两极化。
中国和其他新兴市场生产国的竞争力增强
\n制造业转移到中国，导致美国大量制造业工人失业。和之前的日本一样，将大量收益投入外汇储备，购买大量美国国债。这使得美国政府能够增加赤字和债务而不会产生太大后果（至少到目前为止），同时也有助于抑制全球商品通胀，从而使各国央行能够放松货币政策，并推动股市牛市。这种动态对拥有生产资料的资本家有利，对被迫失业的工人不利。美国迅速两极分化

2008-2020 经历了两个小的周期
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2016 特朗普当选后，美国大幅减税
希腊因为债务问题破产
2020 疾病大流行
计算机芯片发展迅速，加密货币问世，自动驾驶汽车功能开始推出，电影流媒体变得更加普及，4G（然后是 5G）无线网络开始普及，可重复使用的火箭飞船开始投入使用，而且还取得了更多的进步——太多了

2020 年至今第四阶段——疫情与巨额财政赤字货币化（MP4）

2020 年，全球遭受了新冠疫情的冲击。

尽管美国和许多其他国家的政府财政管理原则是货币政策应独立于财政政策，并以追求通胀和经济增长为目标，因为如果没有这种独立性，货币的供应和价值就会被政治化和贬值，但现实是，几乎每一条神圣不可侵犯的规则都不可避免地要经受现实的考验，并在大周期的后期开始失效。我将这种经济影响导致的货币政策变化称为货币政策 4（MP4）。

MP4 是指中央政府和中央银行之间采取协调一致的举措，即政府出现巨额赤字，银行将其货币化。当利率变化（MP2）和量化宽松（MP3）不再能够帮助大多数人改善状况（MP2 和 MP3 收益更多的是资本家），而自由市场资本主义制度无法完成这项工作时，这种动态不可避免地会出现。

它分为两轮。

私营部门债务->中央政府
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\n美联储印钞和购买政府债务的规模从 2008 年到 2021 年底大幅增加
\n为应对通胀加速，美联储加息以对抗通胀，导致美联储在其购买的所有债券上亏损。

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\n尽管利率上升幅度很大，但仍不如通胀上升幅度大（见左图），尽管它使实际债券收益率升至长期平均水平 2%（见右图和底部的图表）

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财富和收入的转变

劳动收入占比持续下降至 20 世纪 50 年代以来的最低水平，未受过大学教育的美国人的财富收入份额持续下降，财富和价值观差距问题更加严重。

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这一时期，美国民众和政党的分裂程度明显加大，极端化趋势明显，2020 年美国的政治领导层也从特朗普领导的右翼共和党转变为拜登领导的左翼民主党。

疫情导致了财政和货币的巨大刺激和协调（货币政策 4），这提高了通胀和市场并重新分配了财富，导致通胀大幅飙升，从而导致紧缩政策，政治向右转并回到特朗普总统任期

更具体地说：

这一短期周期宽松政策始于 2020 年，旨在应对以下因素：a) 新冠疫情引发的经济危机、b) 巨大的贫富差距以及 c) 民主党政治向左转。宽松政策表现为政府支出大幅增加，财政赤字巨大，债务销售量远远超过自由市场愿意购买的金额，这要求各国央行（最重要的是美联储）购买/货币化债务。
是第四次大规模债务货币化，也是规模最大的一次。自 2008 年以来，名义国债收益率从 3.7% 降至仅 0.5%，实际国债收益率从 +1.4% 降至 -1%，非政府名义和实际债券收益率下降幅度更大
去全球化供应链问题和外部冲突加剧了通货膨胀
通胀大幅上升导致美联储实施短期周期加息，通过借新还旧而不是购买更多债务来收缩资产负债表。随后，通胀下降，但物价居高不下，美联储和其他央行缓慢降息

（但感觉通涨太高降息没降下去多少，polymarket 预测 25 年只能降 2-3 次）

\n","createdAt":"2025-02-11 13:29:33.553199","updatedAt":"2025-02-11 13:29:33.553199","replyToPostNumber":null,"replyCount":0,"likeCount":1,"wordCount":4977,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[{"reaction":"❤️","count":1,"users":[{"id":7075,"username":"jbden","name":null}],"hasReacted":false}],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46113,"postNumber":11,"raw":"# 回顾中国历史\n\n## 1945 年之前\n该图表显示了公元 600 年以来中国的大周期。该指标显示了中国的相对实力估计值\n![image|690x324](/uploads/image/9d/9a/9d9a3dbaa15763f04f9070f36598d6e52a21f39b98522a3b5d0f83f2d3aba54c.avif)\n下图显示了中国自 1865 年以来的大债务周期，这 110 年（中国人称之为屈辱时期）是外国列强羞辱和剥削中国的时期，始于 1839 年的第一次鸦片战争，终于 1949 年中华人民共和国成立。\n![image|690x290](/uploads/image/66/fd/66fdb840b8dccba21fe308a4959f8cbd7170a787207a9de41f35d968955fe597.avif)\n我只是想澄清一点，中国领导人的历史视角对他们的思维方式和行为方式有很大的影响。更广泛地说，他们非常了解大周期，也非常清楚是什么导致了我所描述的五大力量造成的大周期。\n\n最重要的是要知道，中国已经崛起，其实力超过历史上任何其他国家，成为实力几乎与美国相当的大国，而美国和中国已经进入大国冲突时期。\n![image|690x313](/uploads/image/44/11/44111ba7f4e968c2e28b87d4ed218a1f6d3d3a41f3226c23c68fa844dd949c9d.avif)\n## 改开之后\n1984 年，我开始作为中信公司的客人前往中国，中信公司是唯一的“窗口公司”（因为它可以以资本主义方式与外界打交道）。\n\n我近距离地看到了大周期的展开：\n\n* 中国带来了廉价劳动力和高生产率，为世界提供了价格诱人的制成品。\n* 美国和世界上大多数国家都喜欢以优惠的价格获得制成品，尤其是因为中国用它赚到的大部分钱借给购买这些商品的美国人，这导致了以下情况：\n* 中国的收入、财富和实力大幅增长，而美国则过度借债。\n* 2008 年，美国爆发了严重的债务危机，中国不知道其大部分债务资产是否能偿还，并对美国的财政实力产生了怀疑。我当时就处于那种境地，必须说，中方以优雅和理解的态度处理了债务危机。\n* 2008 年，二十国集团 (G20) 举行首次峰会，以应对全球金融危机。鉴于世界权力的转移，二十国集团的成立旨在成为比七国集团更具现实代表性的强国集团。各国同意采取刺激措施，因此中国和几乎所有国家都增加了信贷供应，这改善了经济状况，扩大了贫富差距，并提高了债务水平相对于收入水平的比率。如前所述，在美国，不断扩大的贫富差距和落后者的经济困境导致人们的情绪发生变化，将失业问题归咎于中国人。受影响最严重的美国工人是唐纳德·特朗普所呼吁的那些没有受过大学教育的男性。与此同时，美国公司抱怨说，他们在中国没有得到公平竞争的权利，中国人正在窃取美国人的知识产权。\n* 中国的技术和实力不断增长，这为中国提供了发展军事、地缘政治影响力和技术实力的资源，使其变得更加自信和具有威胁性。\n* 2012 我得以参与三中全会讨论了关键问题，并公开交换了意见。改革经济意味着将其现代化，使其更加市场化。例如，当时六大银行向国有企业放贷，这些企业由拥有印钞机的政府隐性担保，而对中小企业的贷款很少。领导层希望改变这种状况，因此他们寻求发展资本市场，以改善借贷和投资渠道。\n* 自 1984 年我第一次去中国以来，中国的人均收入增长了 20 倍，平均预期寿命增加了 12 岁，贫困率从 81% 下降到 1% 以下。\n* 2015 年美国人开始将他们的经济问题归咎于中国，并将中国视为更大的威胁。\n* 西方国家采用地中海式的作战方式，即正面作战，而中国人则采用一种更为微妙、更具欺骗性的作战方式，类似于 2500 年前成书的《孙子兵法》，“不战而屈人之兵”\n* 中国的货币（人民币）并不是广泛持有的储备货币，因此不是有效的财富储备。\n* 2021 年房地产泡沫破裂，从而开始了去杠杆化。大部分债务人和债权人为本国公民，大部分债务都以本币计价，这使得中国能够策划“美丽的去杠杆化”，而日本却未能做到这一点。我们还不知道中国能否很好地应对这种情况，尽管现在在我看来，中国处理这个问题的速度很慢，而且正处于大债务周期的后期，与 1990 年的日本最为相似。\n* 理想情况下，中国政策制定者既有能力又有勇气迅速设计出“美丽的去杠杆”。然而，这种调整最初是痛苦的，因为它们会导致财富的巨大转移，如果不能得到适当的平衡，就会转移债务负担，加重中央政府的长期债务负担，并/或严重削弱货币价值，从而对资本市场造成巨大损害，进而影响经济。日本的案例提供了一些宝贵的教训。\n* 债务水平创下新高。日本过去几十年的大部分时间也处于这种状态。\n![image|638x500](/uploads/image/63/a4/63a4f8b51d735043c694a50c79f446f0e869e7ff143598d49cfff511ed0e511f.avif)\n\n实际通货紧缩的程度比下图所示的更严重。名义政府债券利率接近于零，因此可能不得不使用其他“非常规”财政和货币政策。实际债券收益率约为 0.5%，因此 \na) 在正常环境下，它们相对缺乏吸引力，但\nb) 相对于资产价格下跌的通货紧缩经济而言，它们仍然相对有吸引力，并且 \nc) 相对于其他国家（尤其是美元债券市场）的利率而言，它们相对缺乏吸引力。\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|690x290](/uploads/image/f6/3f/f63f14a981a084400b357ddcb75c0ea17798a52c3e27726073517c1483d30060.avif)\n![image|600x500](/uploads/image/8c/90/8c906de07a7534dc3d934e75c937f5698e1a7903d1270b5dc1f6262424c8513f.avif)\n[/grid]\n收益率曲线（截至 2025 年 1 月）倒挂\n![image|690x294](/uploads/image/20/60/2060caa58b6b6c91960fac01ddcc43b2c43f219491e0385c89e9b31b48c2bf88.avif)\n各种流动性指标（社会融资总额、货币供应量、金融部门总贷款）继续上升，而没有导致实际经济活动反弹\n![image|690x306](/uploads/image/c9/af/c9af92783c9e9b28a20ceda3e75ebcea5accc565dabf3b7f28f09a1a6bae2403.avif)\n\n# 日本的案例教训\n\n## 二战前\n简而言之，日本在之前闭关锁国，直到美国军队打开大门要求贸易，当时德川幕府（由家族领导的政府）统治着日本，秩序崩溃。\n新天皇（明治）领导的君主立宪制国家复制了西方列强的方法开启日本的现代化。\n\n随后，日本与两个地区劲敌——1894-95 年的中国和 1904-05 年的俄罗斯——交战并击败对手，随后又在 1910 年吞并了朝鲜。随后在 1914-18 年，日本趁德国在第一次世界大战中在欧洲作战之机，接管德国在亚洲的领土。20 世纪 30 年代，日本入侵并占领了中国满洲（1931 年）和更多地区（1937 年）。\n\n随后，日本与美国发生了地缘政治冲突（石油），袭击了珍珠港的美国海军舰队，引发与美国的战争，最终因为核弹输掉。由于日本战败，日本的货币和债务全部被摧毁，日本从 1945 年到 1952 年被美国占领和重建。\n\n## 二战后\n![image|690x321](/uploads/image/ed/d0/edd0ec0c8d35533d6259ae61e8301787664a0b3bcde973180ac9ea70d7285272.avif)\n\n从 1945 年到 1990 年，日本重建成为世界第二大经济强国，并在此过程中积累了巨额债务负担，1989-90 年的大债务泡沫导致债务崩溃，日本的债务泡沫破灭后，他们在 9 年内没有重组债务，23 年来他们没有将利率推低到通胀率和名义增长率以下，因此他们一直处于通货紧缩的低迷状态，直到 2013 年，财政刺激伴随着大规模债务货币化，债务资产和货币价值大幅贬值。\n\n\n1990 年至 2013 年期间，尽管日本有能力实施漂亮去杠杆化（因为几乎所有债务都是以本币计价的，几乎所有棘手的债务人 - 债权人关系都是日本人之间的，而且日本是世界其他国家的净债权国），但日本没有正确操作：政策制定者没有重组债务，导致债务负担持续存在于银行和公司资产负债表上，使其变成“僵尸机构”；他们坚持僵化的就业和成本政策，未能有效削减成本和适应变化；他们没有将利率降低到相对于名义增长率和通胀率的水平；直到 1995 年通货紧缩和利率接近零后，他们才开始货币化债务。在近二十年的时间里，财政政策、自由市场政策、货币刺激和债务购买的规模都远远不足以实现美丽的去杠杆化。\n\n因此，直到 2012 年，日本一直经历持续的通货紧缩和经济停滞，因为企业和民众没有具备之前所描述的金融条件，无法将债务负担危机甩在身后。日本政府直到 1999 年才处理不良贷款问题（即债务泡沫破裂后九年），政府迫使银行体系重组债务并向银行注入巨额资本，而直到 2023 年才开始货币化债务，并将利率显著低于名义增长和通胀率。另一个问题是日本人口的老龄化（例如，1990 年时 12% 的日本人口超过 65 岁，69% 的日本人口为工作年龄，而现在 29% 的日本人口超过 65 岁，只有 59% 的日本人口为工作年龄）\n\n2012 年底/2013 年初，日本央行行长黑田东彦和首相安倍晋三上台后，财政和货币政策发生了巨大的变化，并且得当，他们启动了“三支箭”政策：1）增加货币供应，2）增加中央政府支出，3）实施经济和监管改革\n因此，从 2013 年到 2019 年，日本没有出现通货紧缩，且经济实现了低水平的正增长（每年 0.9%），并且开始了经济复苏的过程，尽管通缩和萧条的心理影响仍然存在。\n\n自 2013 年以来，日本进行了极大规模的债务货币化和财政赤字刺激（平均赤字占 GDP 的 5%），以及日本央行大量购买日元债务（日本央行现在持有超过 GDP 90% 的政府债券），这些举措将利率推低到名义增长率的 0.9% 以下、低于通胀率 1% 的水平，同时日元贬值，所有这些都具有强烈的刺激作用。利率降低和货币贬值的结合导致日本国债成为极差的财富储备，相对于美国国债损失了 45%，相对于黄金损失了 60%。这些措施以及其他行动使得日本的实际利率比美国低约 2.2%，且日元对美元的年实际贬值率为 5.5%。更具体来说，自 2013 年以来，日本国债相对于美国国债的累计回报为 -45%，这几乎完全归因于货币贬值。**此时不要持有政府债券”的原则应该引起共鸣。**\n\n自 2013 年以来，虽然以日元计算，工人的平均薪酬每年仅上涨 0.8%，但日元大幅贬值，加上其他国家的工资上涨，使这些国家更具竞争力。例如，自 2013 年以来，日本工人的成本相对于美国工人下降了 58%。同样，日本国内其他商品的成本相对于其他国家也大幅下降。这有助于提高日本的竞争力。\n\n![image|548x500](/uploads/image/39/48/3948a3b8414e86d8c3179bf821622b91aafa04a3d3fab446e84e20822232583a.avif)\n\n日本债券持有者实际损失总计 6%（因为实际收益率通常为负），相对于持有美国债券，损失总计 45%，相对于黄金这一旧“硬通货”，损失总计 60%。\n\n![image|690x335](/uploads/image/59/c0/59c024e3e31f53feff1844a967bb722f2f4cb8243d7aa0c36eb4f75843d0d038.avif)\n\n自 2000 年以来，主要的非贸易商品（当地工资、当地服务、当地住房）以日元计算基本没有价格上涨，以全球货币计算则出现大幅通货紧缩。租金承受能力（租金与工资之比）几乎没有变化。尽管由于货币贬值，贸易商品和大宗商品的价格大幅上涨。过去，在便利店购买一份像样的盒装餐需要 10 分钟的工作时间，而现在则需要 16 分钟（上涨 60% 以上）——该商品的通货膨胀率约为 2%（以工资计算）。\n日本工人比以往任何时候都便宜（虽然日本工人的平均月薪曾经相当于 3,500 美元，但现在他们只能赚到 2,500 美元左右。以黄金计算，他们过去每月可赚到 13 盎司黄金，现在只有 1 盎司。）\n可贸易商品价格上涨 2-10 倍（平均上涨 3 倍）\n\n使用最公平的比较（人均 GDP 美元），日本人过去比美国人富裕，但现在他们比美国人穷 60% 左右。\n\n尽管明面上日本的债券和股票上涨更多，若考虑到日元贬值，实际上分别亏损了 70% 和 67%\n\n# 日本是如何走到这一步的？\n\n1. 政府赤字支出使私营部门获得大量现金，有助于私营部门去杠杆。\n\n3. 央行将债务货币化，以保持长期利率处于低位，降低债务偿还率，并刺激需求。除央行持有外，政府债务负担占 GDP 的百分比开始下降。\n\n5. 由此产生的货币贬值相当于**对持有未对冲国内债券的外国投资者和未在国外投资的国内投资者征收的一种税**，同时它降低了政府债务负担，因为以外汇和黄金衡量，政府债务的价值会下降。\n\n7. 国内储蓄者也要缴纳类似的税，不过程度较轻，因为尽管他们在国外的购买力下降，但国内购买力的下降幅度并没有那么大。\n\n9. 由于资产和生产要素都变得**更便宜**，国家变得**更具竞争力**。\n\n更具体地说，它是按照以下方式发生的。\nT1: 公共部门赤字支出为私营部门注入大量现金，帮助私营部门去杠杆。\n![image|680x326](/uploads/image/18/08/1808ad86c18375fa9a1d6206eae4b1652f7d760daeb52d01c9dc929dd3a1eb76.avif)\n\nT2: 央行将债务货币化，以保持长期利率处于低位，降低债务偿还率，并刺激需求。除央行持有量外，政府债务负担占 GDP 的百分比开始下降。\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|458x355](/uploads/image/48/c3/48c3ae8d8677f3c545dc9c6beb9001776448b5ba0673037cf5179655345485d7.avif)\n\n![image|690x316](/uploads/image/4d/26/4d266107aae3dfa1af39e4fe6ed7d0daecbe7112c5b5451dfd65f0c0ef7e7e94.avif)\n[/grid]\n\nT3: 由此产生的货币贬值对持有未对冲国内债券的外国投资者来说是一种税收，并降低了政府以外汇和黄金计价的债务负担。\n如下图所示，日本央行的行动严重导致日元下跌。\n这意味着持有日元计价资产的人会损失大量价值。\n![image|412x320](/uploads/image/70/c2/70c2be5446d365b65583bce636b89206a73834aa4857d20041e89792c3e254d8.avif)\n下图比较了日元债券与美元债券、日元货币与美元货币的回报率。在这两种情况下，日元持有人损失的价值都超过一半。这与违约并无二致。\n\n![image|690x224](/uploads/image/0f/3d/0f3dc0c3e587e1cff5ed3730095c244ed2681d7ecbf5e9cc59b61161f745ddf9.avif)\n\n这也导致日本政府债务以其他货币衡量呈去杠杆化趋势。以美元衡量，自 2001 年以来债务偿还率有所下降，而当时正是政府借贷迅速的时期。以黄金衡量，债务水平下降了约 80%。\n\n![image|690x284](/uploads/image/23/cb/23cbbeca3dc64153885cfe4afb2b35da327825ada3f7ebe1c42b760481b46be0.avif)\n\nT4: 国内储蓄者也需缴纳类似的税，但程度较轻，因为尽管他们在国外的购买力下降，但国内的情况并没有那么糟糕。\n* 持有没有货币风险的日本政府债券的投资者表现还不错，尽管这些资产以美元计算表现相当糟糕。\n![image|690x205](/uploads/image/e3/e1/e3e18a84cdcc0572b2201b56e977549f6e6323ed01a2de24f446d71162a940e4.avif)\n* 在此期间，日本家庭经历了温和的通货膨胀（上文已详细讨论过）。疲软的经济使得货币贬值没有转化为国内通货膨胀。\n![image|599x300](/uploads/image/17/d8/17d88e79d0297d2d845fc74d30cd6460e18c1cc339cc0e3ada4d96172913f541.avif)\n\nT5：由于资产和生产要素都变得更便宜，国家变得更具竞争力。\n日本几乎所有商品都变得更加便宜，吸引了外国直接投资的流入。\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|690x194](/uploads/image/89/9d/899d31ff53f5f58131809392bf2e73ba44d5fbc9153517c341ba43a8cc6857ed.avif)\n![image|505x292](/uploads/image/4e/6b/4e6b1001609dbbf46a6126ff63c2271404a3ce85f961062fc36b159f7fae49dc.avif)\n[/grid]\n资产估值也反映了这一点。日本从一个估值过高的市场（至少以市盈率等不完善的统计数据来衡量）变成了相对于美国而言估值较低的市场。\n![image|676x500](/uploads/image/3f/0b/3f0be8472c1b524052c4817e39763e430884d743fd7c9acf12086a7a77b272c6.avif)\n\n## 日本债务大周期的部分图表\n下图政府债务与 GDP 比率的形式显示了日本自 1870 年以来的大债务周期；这样你就可以看到两个大周期，但我们将重点关注第二个周期。\n![image|690x317](/uploads/image/e4/57/e45743860c32ce474d7cfa488933df06e10a15ab24a31822fef7cf60eafca7c5.avif)\n下图显示了中央政府债务偿还额占政府收入的百分比。从中你可以看到当债务偿还额超过 150% 时发生的债务危机，也可以看到近年来，这一比例如何上升至 150%（但仍低于）水平。\n\n![image|690x304](/uploads/image/71/7d/717d1bbc29509c53a93b6bf7f62861421967d10668b1122ae449aab4eb798535.avif)\n\n转向 1950 年后的视角，最典型的特征是“推绳子”，名义利率降至 0% 以下，实际利率略微为负，大量印钞，收益率曲线略微向上倾斜。企业利差一直保持在低位（从角度来看，截至本文撰写时，美国 Baa 评级公司的利差约为 1%，日本为 0.6%）。\n尽管超强刺激，通胀率仍远低于政策制定者普遍期望的水平，时而陷入通货紧缩，时而又走出通货紧缩。\n![image|414x500](/uploads/image/3c/3c/3c3c9a70367944a9580f186ede7e82b740711f2bf473428df2c59694bd502c6c.avif)\n\n\n高度刺激的政策伴随着风险。到目前为止，日本央行仍然保持盈利：他们印钱购买的债券没有出现大规模抛售。\n![image|593x500](/uploads/image/ad/fb/adfbc7446e88a744da033c1b0b2aa0d86174942d0840bd7d456e0d6b16a04a3a.avif)","cooked":"

回顾中国历史

1945 年之前

该图表显示了公元 600 年以来中国的大周期。该指标显示了中国的相对实力估计值
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\n下图显示了中国自 1865 年以来的大债务周期，这 110 年（中国人称之为屈辱时期）是外国列强羞辱和剥削中国的时期，始于 1839 年的第一次鸦片战争，终于 1949 年中华人民共和国成立。
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\n我只是想澄清一点，中国领导人的历史视角对他们的思维方式和行为方式有很大的影响。更广泛地说，他们非常了解大周期，也非常清楚是什么导致了我所描述的五大力量造成的大周期。

最重要的是要知道，中国已经崛起，其实力超过历史上任何其他国家，成为实力几乎与美国相当的大国，而美国和中国已经进入大国冲突时期。
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改开之后

1984 年，我开始作为中信公司的客人前往中国，中信公司是唯一的“窗口公司”（因为它可以以资本主义方式与外界打交道）。

我近距离地看到了大周期的展开：

中国带来了廉价劳动力和高生产率，为世界提供了价格诱人的制成品。
美国和世界上大多数国家都喜欢以优惠的价格获得制成品，尤其是因为中国用它赚到的大部分钱借给购买这些商品的美国人，这导致了以下情况：
中国的收入、财富和实力大幅增长，而美国则过度借债。
2008 年，美国爆发了严重的债务危机，中国不知道其大部分债务资产是否能偿还，并对美国的财政实力产生了怀疑。我当时就处于那种境地，必须说，中方以优雅和理解的态度处理了债务危机。
2008 年，二十国集团 (G20) 举行首次峰会，以应对全球金融危机。鉴于世界权力的转移，二十国集团的成立旨在成为比七国集团更具现实代表性的强国集团。各国同意采取刺激措施，因此中国和几乎所有国家都增加了信贷供应，这改善了经济状况，扩大了贫富差距，并提高了债务水平相对于收入水平的比率。如前所述，在美国，不断扩大的贫富差距和落后者的经济困境导致人们的情绪发生变化，将失业问题归咎于中国人。受影响最严重的美国工人是唐纳德·特朗普所呼吁的那些没有受过大学教育的男性。与此同时，美国公司抱怨说，他们在中国没有得到公平竞争的权利，中国人正在窃取美国人的知识产权。
中国的技术和实力不断增长，这为中国提供了发展军事、地缘政治影响力和技术实力的资源，使其变得更加自信和具有威胁性。
2012 我得以参与三中全会讨论了关键问题，并公开交换了意见。改革经济意味着将其现代化，使其更加市场化。例如，当时六大银行向国有企业放贷，这些企业由拥有印钞机的政府隐性担保，而对中小企业的贷款很少。领导层希望改变这种状况，因此他们寻求发展资本市场，以改善借贷和投资渠道。
自 1984 年我第一次去中国以来，中国的人均收入增长了 20 倍，平均预期寿命增加了 12 岁，贫困率从 81% 下降到 1% 以下。
2015 年美国人开始将他们的经济问题归咎于中国，并将中国视为更大的威胁。
西方国家采用地中海式的作战方式，即正面作战，而中国人则采用一种更为微妙、更具欺骗性的作战方式，类似于 2500 年前成书的《孙子兵法》，“不战而屈人之兵”
中国的货币（人民币）并不是广泛持有的储备货币，因此不是有效的财富储备。
2021 年房地产泡沫破裂，从而开始了去杠杆化。大部分债务人和债权人为本国公民，大部分债务都以本币计价，这使得中国能够策划“美丽的去杠杆化”，而日本却未能做到这一点。我们还不知道中国能否很好地应对这种情况，尽管现在在我看来，中国处理这个问题的速度很慢，而且正处于大债务周期的后期，与 1990 年的日本最为相似。
理想情况下，中国政策制定者既有能力又有勇气迅速设计出“美丽的去杠杆”。然而，这种调整最初是痛苦的，因为它们会导致财富的巨大转移，如果不能得到适当的平衡，就会转移债务负担，加重中央政府的长期债务负担，并/或严重削弱货币价值，从而对资本市场造成巨大损害，进而影响经济。日本的案例提供了一些宝贵的教训。
债务水平创下新高。日本过去几十年的大部分时间也处于这种状态。
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实际通货紧缩的程度比下图所示的更严重。名义政府债券利率接近于零，因此可能不得不使用其他“非常规”财政和货币政策。实际债券收益率约为 0.5%，因此
\na) 在正常环境下，它们相对缺乏吸引力，但
\nb) 相对于资产价格下跌的通货紧缩经济而言，它们仍然相对有吸引力，并且
\nc) 相对于其他国家（尤其是美元债券市场）的利率而言，它们相对缺乏吸引力。

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收益率曲线（截至 2025 年 1 月）倒挂
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\n各种流动性指标（社会融资总额、货币供应量、金融部门总贷款）继续上升，而没有导致实际经济活动反弹
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日本的案例教训

二战前

简而言之，日本在之前闭关锁国，直到美国军队打开大门要求贸易，当时德川幕府（由家族领导的政府）统治着日本，秩序崩溃。
\n新天皇（明治）领导的君主立宪制国家复制了西方列强的方法开启日本的现代化。

随后，日本与两个地区劲敌——1894-95 年的中国和 1904-05 年的俄罗斯——交战并击败对手，随后又在 1910 年吞并了朝鲜。随后在 1914-18 年，日本趁德国在第一次世界大战中在欧洲作战之机，接管德国在亚洲的领土。20 世纪 30 年代，日本入侵并占领了中国满洲（1931 年）和更多地区（1937 年）。

随后，日本与美国发生了地缘政治冲突（石油），袭击了珍珠港的美国海军舰队，引发与美国的战争，最终因为核弹输掉。由于日本战败，日本的货币和债务全部被摧毁，日本从 1945 年到 1952 年被美国占领和重建。

二战后

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从 1945 年到 1990 年，日本重建成为世界第二大经济强国，并在此过程中积累了巨额债务负担，1989-90 年的大债务泡沫导致债务崩溃，日本的债务泡沫破灭后，他们在 9 年内没有重组债务，23 年来他们没有将利率推低到通胀率和名义增长率以下，因此他们一直处于通货紧缩的低迷状态，直到 2013 年，财政刺激伴随着大规模债务货币化，债务资产和货币价值大幅贬值。

1990 年至 2013 年期间，尽管日本有能力实施漂亮去杠杆化（因为几乎所有债务都是以本币计价的，几乎所有棘手的债务人 - 债权人关系都是日本人之间的，而且日本是世界其他国家的净债权国），但日本没有正确操作：政策制定者没有重组债务，导致债务负担持续存在于银行和公司资产负债表上，使其变成“僵尸机构”；他们坚持僵化的就业和成本政策，未能有效削减成本和适应变化；他们没有将利率降低到相对于名义增长率和通胀率的水平；直到 1995 年通货紧缩和利率接近零后，他们才开始货币化债务。在近二十年的时间里，财政政策、自由市场政策、货币刺激和债务购买的规模都远远不足以实现美丽的去杠杆化。

因此，直到 2012 年，日本一直经历持续的通货紧缩和经济停滞，因为企业和民众没有具备之前所描述的金融条件，无法将债务负担危机甩在身后。日本政府直到 1999 年才处理不良贷款问题（即债务泡沫破裂后九年），政府迫使银行体系重组债务并向银行注入巨额资本，而直到 2023 年才开始货币化债务，并将利率显著低于名义增长和通胀率。另一个问题是日本人口的老龄化（例如，1990 年时 12% 的日本人口超过 65 岁，69% 的日本人口为工作年龄，而现在 29% 的日本人口超过 65 岁，只有 59% 的日本人口为工作年龄）

2012 年底/2013 年初，日本央行行长黑田东彦和首相安倍晋三上台后，财政和货币政策发生了巨大的变化，并且得当，他们启动了“三支箭”政策：1）增加货币供应，2）增加中央政府支出，3）实施经济和监管改革
\n因此，从 2013 年到 2019 年，日本没有出现通货紧缩，且经济实现了低水平的正增长（每年 0.9%），并且开始了经济复苏的过程，尽管通缩和萧条的心理影响仍然存在。

自 2013 年以来，日本进行了极大规模的债务货币化和财政赤字刺激（平均赤字占 GDP 的 5%），以及日本央行大量购买日元债务（日本央行现在持有超过 GDP 90% 的政府债券），这些举措将利率推低到名义增长率的 0.9% 以下、低于通胀率 1% 的水平，同时日元贬值，所有这些都具有强烈的刺激作用。利率降低和货币贬值的结合导致日本国债成为极差的财富储备，相对于美国国债损失了 45%，相对于黄金损失了 60%。这些措施以及其他行动使得日本的实际利率比美国低约 2.2%，且日元对美元的年实际贬值率为 5.5%。更具体来说，自 2013 年以来，日本国债相对于美国国债的累计回报为 -45%，这几乎完全归因于货币贬值。此时不要持有政府债券”的原则应该引起共鸣。

自 2013 年以来，虽然以日元计算，工人的平均薪酬每年仅上涨 0.8%，但日元大幅贬值，加上其他国家的工资上涨，使这些国家更具竞争力。例如，自 2013 年以来，日本工人的成本相对于美国工人下降了 58%。同样，日本国内其他商品的成本相对于其他国家也大幅下降。这有助于提高日本的竞争力。

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日本债券持有者实际损失总计 6%（因为实际收益率通常为负），相对于持有美国债券，损失总计 45%，相对于黄金这一旧“硬通货”，损失总计 60%。

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自 2000 年以来，主要的非贸易商品（当地工资、当地服务、当地住房）以日元计算基本没有价格上涨，以全球货币计算则出现大幅通货紧缩。租金承受能力（租金与工资之比）几乎没有变化。尽管由于货币贬值，贸易商品和大宗商品的价格大幅上涨。过去，在便利店购买一份像样的盒装餐需要 10 分钟的工作时间，而现在则需要 16 分钟（上涨 60% 以上）——该商品的通货膨胀率约为 2%（以工资计算）。
\n日本工人比以往任何时候都便宜（虽然日本工人的平均月薪曾经相当于 3,500 美元，但现在他们只能赚到 2,500 美元左右。以黄金计算，他们过去每月可赚到 13 盎司黄金，现在只有 1 盎司。）
\n可贸易商品价格上涨 2-10 倍（平均上涨 3 倍）

使用最公平的比较（人均 GDP 美元），日本人过去比美国人富裕，但现在他们比美国人穷 60% 左右。

尽管明面上日本的债券和股票上涨更多，若考虑到日元贬值，实际上分别亏损了 70% 和 67%

日本是如何走到这一步的？

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政府赤字支出使私营部门获得大量现金，有助于私营部门去杠杆。
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央行将债务货币化，以保持长期利率处于低位，降低债务偿还率，并刺激需求。除央行持有外，政府债务负担占 GDP 的百分比开始下降。
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由此产生的货币贬值相当于对持有未对冲国内债券的外国投资者和未在国外投资的国内投资者征收的一种税，同时它降低了政府债务负担，因为以外汇和黄金衡量，政府债务的价值会下降。
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国内储蓄者也要缴纳类似的税，不过程度较轻，因为尽管他们在国外的购买力下降，但国内购买力的下降幅度并没有那么大。
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由于资产和生产要素都变得更便宜，国家变得更具竞争力。
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更具体地说，它是按照以下方式发生的。
\nT1: 公共部门赤字支出为私营部门注入大量现金，帮助私营部门去杠杆。
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T2: 央行将债务货币化，以保持长期利率处于低位，降低债务偿还率，并刺激需求。除央行持有量外，政府债务负担占 GDP 的百分比开始下降。

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T3: 由此产生的货币贬值对持有未对冲国内债券的外国投资者来说是一种税收，并降低了政府以外汇和黄金计价的债务负担。
\n如下图所示，日本央行的行动严重导致日元下跌。
\n这意味着持有日元计价资产的人会损失大量价值。
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\n下图比较了日元债券与美元债券、日元货币与美元货币的回报率。在这两种情况下，日元持有人损失的价值都超过一半。这与违约并无二致。

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这也导致日本政府债务以其他货币衡量呈去杠杆化趋势。以美元衡量，自 2001 年以来债务偿还率有所下降，而当时正是政府借贷迅速的时期。以黄金衡量，债务水平下降了约 80%。

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T4: 国内储蓄者也需缴纳类似的税，但程度较轻，因为尽管他们在国外的购买力下降，但国内的情况并没有那么糟糕。

持有没有货币风险的日本政府债券的投资者表现还不错，尽管这些资产以美元计算表现相当糟糕。
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在此期间，日本家庭经历了温和的通货膨胀（上文已详细讨论过）。疲软的经济使得货币贬值没有转化为国内通货膨胀。
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T5：由于资产和生产要素都变得更便宜，国家变得更具竞争力。
\n日本几乎所有商品都变得更加便宜，吸引了外国直接投资的流入。

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资产估值也反映了这一点。日本从一个估值过高的市场（至少以市盈率等不完善的统计数据来衡量）变成了相对于美国而言估值较低的市场。
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日本债务大周期的部分图表

下图政府债务与 GDP 比率的形式显示了日本自 1870 年以来的大债务周期；这样你就可以看到两个大周期，但我们将重点关注第二个周期。
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\n下图显示了中央政府债务偿还额占政府收入的百分比。从中你可以看到当债务偿还额超过 150% 时发生的债务危机，也可以看到近年来，这一比例如何上升至 150%（但仍低于）水平。

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转向 1950 年后的视角，最典型的特征是“推绳子”，名义利率降至 0% 以下，实际利率略微为负，大量印钞，收益率曲线略微向上倾斜。企业利差一直保持在低位（从角度来看，截至本文撰写时，美国 Baa 评级公司的利差约为 1%，日本为 0.6%）。
\n尽管超强刺激，通胀率仍远低于政策制定者普遍期望的水平，时而陷入通货紧缩，时而又走出通货紧缩。
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高度刺激的政策伴随着风险。到目前为止，日本央行仍然保持盈利：他们印钱购买的债券没有出现大规模抛售。
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\n","createdAt":"2025-02-11 15:56:12.860202","updatedAt":"2025-02-11 15:56:12.860202","replyToPostNumber":null,"replyCount":0,"likeCount":0,"wordCount":4919,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46114,"postNumber":12,"raw":"# 总结\n信用等级\nT0：黄金\nT1：各个主权国家发行的法定货币（央行）和债券（财政部）\nT2：企业、家庭等私营部门发行的债券和股票\n\nT0 衍生 T1, T1 衍生 T2\n各个央行流动于 T0~T1 间，一国的屁民流动于所在国的 T1~T2 间，自由资本流动于任何地方\n\n扩张阶段一层层加杠杆，T0->T1->T2 都变得越来越宽，经济大发展\nT0 的生命周期正无穷\nT1 的生命周期是百年（大周期）\nT2 的生命周期是十年（小周期）\n\n扩张的越来越宽，直到 T2 爆一次，受到惩罚，T1 稍微给复活一下\nT2 爆了 10 次后 T1 也没血条了，这时候 T1 也跟着爆了，本币贬值（相对于其他没爆的货币贬值，更相对于黄金贬值）\n\nT1 里面生成效率最高者拥有铸币权，爆的时候可以让外国投资者扛着\nT1 里的弱者比如日本爆了就只能自己扛着，重新定价自己的资产和劳动力价格（重新定义什么是日本人）\n\n现在的情况是全世界的 T1 都快爆了，除了核心资产（最优质的公司）和黄金的拥有者，其他人都会被重新定义为 slave\n\n2020 年拜登上台只能暂缓白左的焦虑，实则进一步推高债务水平，加速爆炸\n\n# 结论\n打铁还需自身硬，想象的共同体幻觉总有消失的一天，最终会收敛到实际的生产效率，落后产能（包括劳动力）会出清（人文主义是真的，社会达尔文也是真的，给个低保不错了！）\n\n看空世界，定投黄金\n危中有机，定投纳指","cooked":"

总结

信用等级
\nT0：黄金
\nT1：各个主权国家发行的法定货币（央行）和债券（财政部）
\nT2：企业、家庭等私营部门发行的债券和股票

T0 衍生 T1, T1 衍生 T2
\n各个央行流动于 T0~T1 间，一国的屁民流动于所在国的 T1~T2 间，自由资本流动于任何地方

扩张阶段一层层加杠杆，T0->T1->T2 都变得越来越宽，经济大发展
\nT0 的生命周期正无穷
\nT1 的生命周期是百年（大周期）
\nT2 的生命周期是十年（小周期）

扩张的越来越宽，直到 T2 爆一次，受到惩罚，T1 稍微给复活一下
\nT2 爆了 10 次后 T1 也没血条了，这时候 T1 也跟着爆了，本币贬值（相对于其他没爆的货币贬值，更相对于黄金贬值）

T1 里面生成效率最高者拥有铸币权，爆的时候可以让外国投资者扛着
\nT1 里的弱者比如日本爆了就只能自己扛着，重新定价自己的资产和劳动力价格（重新定义什么是日本人）

现在的情况是全世界的 T1 都快爆了，除了核心资产（最优质的公司）和黄金的拥有者，其他人都会被重新定义为 slave

2020 年拜登上台只能暂缓白左的焦虑，实则进一步推高债务水平，加速爆炸

结论

打铁还需自身硬，想象的共同体幻觉总有消失的一天，最终会收敛到实际的生产效率，落后产能（包括劳动力）会出清（人文主义是真的，社会达尔文也是真的，给个低保不错了！）

看空世界，定投黄金
\n危中有机，定投纳指

\n","createdAt":"2025-02-11 16:12:40.44655","updatedAt":"2025-02-11 16:12:40.44655","replyToPostNumber":null,"replyCount":1,"likeCount":0,"wordCount":495,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46117,"postNumber":13,"raw":"[quote=\"shared_user, post:12, topic:14189, username:anonymous_coward\"]\n给个低保不错了！\n[/quote]\n\n金牌讲师也要不到饭了，去纽约开卡车","cooked":"

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给个低保不错了！
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金牌讲师也要不到饭了，去纽约开卡车

\n","createdAt":"2025-02-11 18:29:48.893971","updatedAt":"2025-02-11 18:29:48.893971","replyToPostNumber":12,"replyCount":0,"likeCount":0,"wordCount":30,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46119,"postNumber":14,"raw":"美国新任的财政部长是本森特，之前一直是索罗斯基金实际掌控人。\n索罗斯《金融炼金术》第 7 章里根大循环\n![image|690x454](/uploads/image/41/c8/41c802fd1f7567ba3b0d002b6e1384d2a0de2cba01ac7a5cc2e128292c1b9edc.avif)","cooked":"

美国新任的财政部长是本森特，之前一直是索罗斯基金实际掌控人。
\n索罗斯《金融炼金术》第 7 章里根大循环
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\n","createdAt":"2025-02-11 19:45:36.200014","updatedAt":"2025-02-11 19:45:36.200014","replyToPostNumber":null,"replyCount":2,"likeCount":0,"wordCount":49,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46122,"postNumber":15,"raw":"里根大循环主要是讲国际分工体系下，消费国（美国）靠双逆差（财政和贸易）的正反馈路径\n这样的路径显然是不可持续的，对应的生产国（中国）的双顺差也是不可持续的\n\n转折点在于资金回报率变低（债务过高无法加息）无法应对贸易缺口时，资本会从美国流出，美元也会持续贬值\n\n![image|690x415](/uploads/image/f0/61/f061cb58eb62570015102a43c34e7ee0a0d0c2687f9daf6fb0ae0a5dc1ed2f20.avif)\n\n\nhttps://book.douban.com/subject/37016377/\n这本书的逻辑类似，但主要是从生产国（中国）的双顺差视角讲的","cooked":"

里根大循环主要是讲国际分工体系下，消费国（美国）靠双逆差（财政和贸易）的正反馈路径
\n这样的路径显然是不可持续的，对应的生产国（中国）的双顺差也是不可持续的

转折点在于资金回报率变低（债务过高无法加息）无法应对贸易缺口时，资本会从美国流出，美元也会持续贬值

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\n\n这本书的逻辑类似，但主要是从生产国（中国）的双顺差视角讲的","createdAt":"2025-02-11 21:31:55.878376","updatedAt":"2025-02-11 21:31:55.878376","replyToPostNumber":14,"replyCount":0,"likeCount":1,"wordCount":156,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[{"reaction":"❤️","count":1,"users":[{"id":346,"username":"hoist","name":null}],"hasReacted":false}],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46135,"postNumber":16,"raw":"找到了余永定先生的一篇简短的文章\nhttps://hfri.phbs.pku.edu.cn/info/1741/15361.htm\n摘选核心部分：\n\n>国际通用的衡量一国国际收支状况的常用指标有两个：**经常项目逆差对 GDP 比**和**海外净负债 (Net International Investment Position, NIIP) 对 GDP 比**。按定义，经常项目逆差和 NIIP 是流量和存量的关系，累积的经常项目逆差等于净海外负债。\n\n> 由于美元的国际储备货币地位和美国经济的强大，外国投资者购买美国金融资产并不完全是为了短期投资收益，甚至主要不是为了获得投资收益。除非美国长期维持经常项目逆差，从而积累了很高的 NIIP，否则外国投资者一般不会停止购买美国资产。对于美国而言，通过资本流入，包括短期资本流入，平衡经常项目逆差应该是没有问题的。但是，随着 NIIP 的不断增加，NIIP 对 GDP 比的不断上升，外国资本是否会持续流入则最终可能成为问题。\n\n> 美国 1977 年第一季度出现少量经常项目逆差 (80 亿美元)，1991 年开始持续维持经常项目逆差。2006 年美国经常项目逆差超过 8100 亿美元 (图 1)，经常项目逆差对 GDP 比达到 6%，双双创历史最高值 (图 2)。\n![image|690x331](/uploads/image/e7/d7/e7d7ad5e524b09fa12081ecb8ae3c06f2654e0188a26d255a98c217d6133d21d.avif)\n\n> 自 1985 年之后，随着美国经常项目逆差的累积，美国的 NIIP 和 NIIP 对 GDP 比也持续增长 (图 3、图 4)。\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|690x268](/uploads/image/ee/c7/eec768d2161ffa4b30bb70840e0c67cb85dce3a03553d23ae45ea9537f9b9eec.avif)\n![image|690x357](/uploads/image/95/69/95696afcfa1148f80653b3cf526a946163a057c0ffae948c0fa125b9cfe06f15.avif)\n[/grid]\n\n> 令人困惑的是，尽管美国是世界上最大的净债务国，但美国在国际收支平衡表中的净投资收入始终是正值，美国的海外利息支付并未出现任何困难。从 2006 年开始，伴随净海外负债的上升，美国的净投资收入顺差不但没有减少，反而快速上升，直至 2017 年，美国的投资收入顺差增幅才有所回落。虽然至 2021 年底，美国的净海外负债已经到达 18.1 万亿美元，净海外负债对 GDP 之比超过 70%，但美国的投资收入依然是高达 1500 亿美元左右的顺差 (图 5 及 BEA 公布数据)。**是什么原因造成了背负巨额外债的美国不但不用向债权人付息而要从债权人那里收获巨额利息这种情况呢？**\n![image|690x397](/uploads/image/52/22/5222ac9b5235e09b4d167282fda4587a4e79a62064412c5190b6462786c1e6fb.avif)\n\n> 哈佛大学教授豪斯曼 (Ricardo Hausmann) 提出“暗物质”(Dark Matter) 概念，一国的投资收入高于该国累积的经常项目差额所应产生的投资收入是因为该国拥有“暗物质”资产。\n\n> 豪斯曼的解释是，假设美国的外债是 100%，但美国拿出其中的 50% 用于在海外进行直接投资 (FDI)，由于美国海外投资包含技术知识，所以获得了 7% 的利润率，而美国的海外负债的利息率仅为 3%。豪斯曼把美国之所有拥有投资收入顺差仅仅或主要归结于美国海外 FDI 回报率高并不正确，但他把净负债分解为总负债和总资产之差，并以两者的收益率之差来解释为什么美国作为世界上最大的净负债国却能够维持投资收入顺差则是正确的。\n\n> 美国海外 FDI 收益率和外国在美 FDI 收益率的巨大差别，被普遍认为是美国作为净债务国但却能维持投资收入顺差的最主要原因。豪斯曼的“暗物质”是这种看法的反映。\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|637x489](/uploads/image/2b/c9/2bc91b75cf593d0dd41150d0b0925bd3c95133dbc36e31de1c5f5466ec6ab26f.avif)\n![image|690x292](/uploads/image/b2/30/b2307bd59db827467a0ccdd030da576d05b1b4f3b8c3fe9403da104fc94d7ecb.avif)\n[/grid]\n\n> 2021 年美国的直接投资资产为 11 万亿美元，负债为 14.8 万亿美元，出现了 3.8 万亿美元净负债，但美国依然取得 2797 亿美元的投资收入顺差。可以算出，2021 年美国海外直接投资资产的回报率为 5.3%，外国在美直接投资资产的回报率为 2%。","cooked":"

找到了余永定先生的一篇简短的文章

\n\n摘选核心部分：\n

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国际通用的衡量一国国际收支状况的常用指标有两个：经常项目逆差对 GDP 比和海外净负债 (Net International Investment Position, NIIP) 对 GDP 比。按定义，经常项目逆差和 NIIP 是流量和存量的关系，累积的经常项目逆差等于净海外负债。
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由于美元的国际储备货币地位和美国经济的强大，外国投资者购买美国金融资产并不完全是为了短期投资收益，甚至主要不是为了获得投资收益。除非美国长期维持经常项目逆差，从而积累了很高的 NIIP，否则外国投资者一般不会停止购买美国资产。对于美国而言，通过资本流入，包括短期资本流入，平衡经常项目逆差应该是没有问题的。但是，随着 NIIP 的不断增加，NIIP 对 GDP 比的不断上升，外国资本是否会持续流入则最终可能成为问题。
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美国 1977 年第一季度出现少量经常项目逆差 (80 亿美元)，1991 年开始持续维持经常项目逆差。2006 年美国经常项目逆差超过 8100 亿美元 (图 1)，经常项目逆差对 GDP 比达到 6%，双双创历史最高值 (图 2)。
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自 1985 年之后，随着美国经常项目逆差的累积，美国的 NIIP 和 NIIP 对 GDP 比也持续增长 (图 3、图 4)。
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令人困惑的是，尽管美国是世界上最大的净债务国，但美国在国际收支平衡表中的净投资收入始终是正值，美国的海外利息支付并未出现任何困难。从 2006 年开始，伴随净海外负债的上升，美国的净投资收入顺差不但没有减少，反而快速上升，直至 2017 年，美国的投资收入顺差增幅才有所回落。虽然至 2021 年底，美国的净海外负债已经到达 18.1 万亿美元，净海外负债对 GDP 之比超过 70%，但美国的投资收入依然是高达 1500 亿美元左右的顺差 (图 5 及 BEA 公布数据)。是什么原因造成了背负巨额外债的美国不但不用向债权人付息而要从债权人那里收获巨额利息这种情况呢？
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哈佛大学教授豪斯曼 (Ricardo Hausmann) 提出“暗物质”(Dark Matter) 概念，一国的投资收入高于该国累积的经常项目差额所应产生的投资收入是因为该国拥有“暗物质”资产。
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豪斯曼的解释是，假设美国的外债是 100%，但美国拿出其中的 50% 用于在海外进行直接投资 (FDI)，由于美国海外投资包含技术知识，所以获得了 7% 的利润率，而美国的海外负债的利息率仅为 3%。豪斯曼把美国之所有拥有投资收入顺差仅仅或主要归结于美国海外 FDI 回报率高并不正确，但他把净负债分解为总负债和总资产之差，并以两者的收益率之差来解释为什么美国作为世界上最大的净负债国却能够维持投资收入顺差则是正确的。
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美国海外 FDI 收益率和外国在美 FDI 收益率的巨大差别，被普遍认为是美国作为净债务国但却能维持投资收入顺差的最主要原因。豪斯曼的“暗物质”是这种看法的反映。
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2021 年美国的直接投资资产为 11 万亿美元，负债为 14.8 万亿美元，出现了 3.8 万亿美元净负债，但美国依然取得 2797 亿美元的投资收入顺差。可以算出，2021 年美国海外直接投资资产的回报率为 5.3%，外国在美直接投资资产的回报率为 2%。
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\n","createdAt":"2025-02-12 08:53:16.436416","updatedAt":"2025-02-12 08:53:16.436416","replyToPostNumber":null,"replyCount":1,"likeCount":1,"wordCount":1104,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[{"reaction":"❤️","count":1,"users":[{"id":346,"username":"hoist","name":null}],"hasReacted":false}],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46136,"postNumber":17,"raw":"续：\n\n> 之所以能维持投资收入顺差，并非存在什么“暗物质”。原因有两方面：第一，外国投资者购买了大量低回报的美国国债；第二，美国海外 FDI 回报率明显高于外国在美 FDI 的回报率\n\n> 与墨西哥和泰国相比，美国作为世界上最大的债务人，承担着 18 亿美元的净负债，占 GDP 的比重达到 80%，但美国却没有发生金融危机，非但不用付息，反倒向债权人收息，这可能是高质量金融的“最高境界”。\n\n> 不过，应该注意到情况正在发生变化。美联储当前的一系列政策使美国的海外债务成本提高，海外资金需求上升。同时，美国国债占 GDP 的比重不断上升。根据美国国会预算办公室的估计，未来美国财政赤字占 GDP 的比重约为 5%。在美国经济增长速度下降的情况下，美国是否还能够继续维持正的投资收入？如果不能维持正的投资收入，贸易逆差叠加负的投资收入，其国际收支状况可能会进一步恶化。十几年前一度受到高度关注的全球不平衡问题，即美国的外部负债可持续问题，可能会重新进入经济学家的视野。\n\n> 讨论中国的高质量金融发展时需要讨论的一个话题是，持有两万亿美元海外净资产，但投资收入长期逆差，是不可避免的吗？或者说，这是中国开放金融不得不付出的代价吗？其实答案早已存在。以日本为例，日本作为海外净债权国，其投资收入始终是顺差。在成为贸易逆差国后，其投资收入依然是顺差，且大于贸易逆差，因而作为贸易逆差国，日本依然是经常项目顺差国。","cooked":"

续：

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之所以能维持投资收入顺差，并非存在什么“暗物质”。原因有两方面：第一，外国投资者购买了大量低回报的美国国债；第二，美国海外 FDI 回报率明显高于外国在美 FDI 的回报率
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与墨西哥和泰国相比，美国作为世界上最大的债务人，承担着 18 亿美元的净负债，占 GDP 的比重达到 80%，但美国却没有发生金融危机，非但不用付息，反倒向债权人收息，这可能是高质量金融的“最高境界”。
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不过，应该注意到情况正在发生变化。美联储当前的一系列政策使美国的海外债务成本提高，海外资金需求上升。同时，美国国债占 GDP 的比重不断上升。根据美国国会预算办公室的估计，未来美国财政赤字占 GDP 的比重约为 5%。在美国经济增长速度下降的情况下，美国是否还能够继续维持正的投资收入？如果不能维持正的投资收入，贸易逆差叠加负的投资收入，其国际收支状况可能会进一步恶化。十几年前一度受到高度关注的全球不平衡问题，即美国的外部负债可持续问题，可能会重新进入经济学家的视野。
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讨论中国的高质量金融发展时需要讨论的一个话题是，持有两万亿美元海外净资产，但投资收入长期逆差，是不可避免的吗？或者说，这是中国开放金融不得不付出的代价吗？其实答案早已存在。以日本为例，日本作为海外净债权国，其投资收入始终是顺差。在成为贸易逆差国后，其投资收入依然是顺差，且大于贸易逆差，因而作为贸易逆差国，日本依然是经常项目顺差国。
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\n","createdAt":"2025-02-12 09:00:12.34544","updatedAt":"2025-02-12 09:00:12.34544","replyToPostNumber":16,"replyCount":0,"likeCount":0,"wordCount":562,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46202,"postNumber":18,"raw":"# Ray 在 2 月 13 日的更新\n![image|641x283](/uploads/image/2f/e7/2fe797f1cf85580a2c5f55dd57c95ff44b60a9229b291bfc7be3b5ffaf8b6ba5.avif)\n\n---\n# 我的指标\n![image|690x312](/uploads/image/87/28/87281557a69bfe578e4276b672f309a83978bd41d77d9afc9a988a08a62bddb4.avif)\n看图说话（大致）：\n- 美国政府债务非常庞大，而流动性储蓄/储备却很低（因此几乎没有保护措施），但其货币是世界主要储备货币（很好的缓解因素），而美国正在破坏这一地位。\n- 日本政府拥有以日元计价（可以缓解风险）的巨额债务，并且外汇储备相对较大（可以降低风险）\n- 中国债务相对较大，债务以人民币计价（风险较低），储备相对较大（风险较低），其货币在世界范围内并未被广泛接受作为财富储备手段（因此没有太多支持），其资本市场对外国投资者的吸引力（虽然规模较大）正在快速下降\n- 新加坡、挪威和沙特阿拉伯目前拥有良好的收入报表和资产负债表，流动资产远多于债务\n\n---\n# 政府财政风险\n下图左侧是我对美国政府**长期债务风险**的衡量标准，右侧是我对美国政府自 1900 年以来**短期风险**的衡量标准。\n![image|690x275](/uploads/image/c4/86/c4867b0e347d2cd0ce8b345629dec135e1997b8fed68416638dc37569f512e38.avif)\n\n目前，我判断美国政府债务的长期风险非常高（历史最高水平），未来存在巨大的债务展期风险，已接近无可挽回的地步。我的意思是，债务和偿债水平已经超出了可以在不给债务投资者造成巨大损失的情况下降低的水平，因为在这样的水平上，由于需要借钱来偿还债务，并且由于持有债务/货币的风险变得明显，利率上升，就会出现自我强化的债务“死亡螺旋”。\n\n同时，我认为短期风险较低，因为通胀和增长相对温和，信用利差较低，实际利率对债权人而言足够高，对债务人而言又不算太高，私营部门的损益表和资产负债表状况相对较好——可以被征税来帮助中央政府财政。但是，如果对新债销售和债务展期的需求下降或债务资产被出售，短期风险指标将迅速上升——例如，一夜之间。\n\n---\n\n接下来的数据将用于我对美国中央政府的**长期风险**评级。它以 Z 分数（即离均值有多少个标准差）来衡量（高于 2 就相当糟糕了）。\n\n![image|690x308](/uploads/image/4b/8b/4b8b97b1b1f362ae29461beca4dbb277f93bda1ea3222174823d40de75a289ba.avif)\n\n简而言之，美国政府发生债务危机的**长期风险非常高**，**但目前立刻**发生这种问题的风险非常**低**。\n\n---\n\n# 央行（美联储）风险\n\n下图显示了我对美联储长期和短期风险的衡量标准。\n![image|690x259](/uploads/image/d5/40/d540f0477b2ad63b7d059552a83bb15d6e0a776b0b11911a35e31e40abeda0c5.avif)\n\n虽然长期风险指标现在几乎比以往任何时候都高，因为 \na) 美联储持有的政府债务数量很高，\nb) 美联储的损失是有史以来最高的，以及 \nc) 美联储的净资产很低，但这些数字目前并不大。\n因此，目前，长期风险很小，但可能会很快加速。而且，截至目前，我认为美联储的短期风险相对较低，因为美国经济和市场接近均衡水平。\n\n相对于过去而言中等偏差，但目前仍然非常可控。此外，\na）高通胀和快速上涨以及通货紧缩和价格下跌都不是问题；\nb）美联储并未积极将债务货币化，而是在缓慢缩减债务持有量；\nc）美联储遇到的货币变化还未大到足以影响通胀和经济增长，并影响其货币政策。\n\n事实上，从美国经济的增长、通胀、实际利率和央行债务货币化水平来看，美国经济目前似乎处于极好的均衡水平，这**可能会让人误以为现在一切都很好**。但情况并非如此，因为我们已经讨论过的政府债务供需状况正在像癌症一样不断增长，而美联储现有的资产负债表的损失将会上升，导致其资本在债务危机中下降。除了增加金融风险外，这些事件的汇合还会**增加美联储独立性的风险**，因为美联储的行动将受到更严格的政治审查，如果对美联储独立性的信心受到破坏，可能会导致负面强化循环，因为对维持货币价值的信心将受到破坏。目前，我们距离这一目标还相对较远。\n有两件事我们预计不会发生，但如果发生了，就应该看作是巨大的**危险信号**，表明货币和债务的实际价值面临巨大风险。这两件事是：\n1）**新一轮量化宽松**政策，以增加流动性并迫使实际利率下降；\n2）中央政府获得对央行的**控制权**。\n\n---\n\n接下来一张表格，显示央行的损益表看起来并不是特别糟糕（亏损，但幅度相对较小），但由于资金量巨大（占 GDP 的 74%）和储备量较小（占 GDP 的 3%），资产负债表看起来比以往任何时候都脆弱。\n\n![image|470x500](/uploads/image/77/2e/772e54722fa047d3f8c0c166150c005c3dbf2abca2bac14cd4384f94837a88e5.avif)\n请记住，这些指标只反映债务/金融部分，而不是完整的图景，这幅图景可能和其他力量（例如，国内冲突、国际冲突、自然灾害和技术变化）互相强化，对此我们的知识难以预测。\n\n---\n\n# 我的“3%，三部分”解决方案\n直接说结论：\n\n* 预算赤字应削减至 GDP 的 3%（目前 6%），并且\n* 这些削减可以来自三个方面（削减开支、增加税收和降低利率，其中降低利率影响最大）。\n\n如果总统和国会议员都认可需要这样做，并且采取**两党支持**的方式（我将提出一个选择），他们将实现大大降低美国政府破产可能性的目标。\n\n在我看来：\n\n1. 致力于控制债务问题的政策制定者（有些人已经放弃这个想法）正在自下而上地解决问题，我的意思是研究哪些削减开支和/或哪些增加税收比其他的更好，而不是自上而下地解决问题，我的意思是先看看**达到目标总共需要多少**，然后看政府政策制定者可以拉动**哪些三大杠杆**来减少赤字（即削减开支、增加税收和降低利率），最后**决定进行哪些削减开支、哪些增加税收和哪些利率调整**。\n2. 政策制定者如此专注于争论细节以得到他们自己想要的东西，以至于他们使得灾难性结果（不限制债务或政府关门）的可能性远远大于可实现的良好结果的可能性。\n\n为了解决这个问题，我认为他们应该 \n1) 自上而下地开展工作，我的意思是就削减赤字的规模以及赤字占 GDP 的百分比**达成一致**，以稳定债务；\n2) 就一个**后备计划**达成一致，以实现必要的预算削减，如果他们无法就细节达成一致，后备计划的削减将自动发生。这个后备计划可以是对所有可以削减的支出进行等比例削减，对所有可以增加的税收进行等比例增加，这样，如果他们无法就其他任何事情达成一致，他们就能实现目标，从而确保达成协议。然后，他们可以继续尝试制定一个他们都同意的更好计划。我现在将提出一个政策制定者应该能够同意的后备计划。\n\n我的 3%（3 部分）解决方案是什么样的\n\n下图显示了美国债务水平占政府收入的百分比。\n![image|664x393](/uploads/image/29/9d/299d17b091b7165e61bb3548bc8d59ed7447db0b3dabf303109f51f835fb8825.avif)\n当前的债务轨迹用红色虚线表示，我认为，改变这一轨迹将需要削减一些支出，和/或增加一些税收，和/或降低债务利率，这样这三项举措加起来将削减赤字，**使其降至 GDP 的 3%**\n这样的赤字削减将导致债务负担在 10 年内比美国继续按照目前预测的路径（相当于 10 年内债务减少 9 万亿美元）减少约 17%。20 年后，3% 的解决方案将使政府债务减少 31%，即减少 26 万亿美元。这样做将大大降低中央政府、向中央政府借钱的人以及所有受大规模债务问题影响的人患“心脏病”的风险。\n\n为了实现债务与收入之间的稳定，**如果仅使用一种杠杆**，则需要\n增加税收约 11%，或\n削减支出约 12%，或\n降低利率约 3%，\n（其他条件相同情况下）。\n当然，单独使用其中任何一种都太难了，因此管理调整需要将其中两种或三种很好地结合起来。\n\n让我们更仔细地看看这些数字，它们很有趣，因为它们显示了**利率变化比税收变化的威力大得多**。例如，在未来 20 年内，利率下降 1% 对降低债务收入比的效果比税收增加 1% 的**效果要高出四倍**。\n降息比我给你的估计更加有效，因为除了降低政府债务偿还额之外，降息还会提高资产价格，从而增加资本利得税收入并刺激经济，并提高通货膨胀率，从而增加税收收入。\n还值得注意的是：\n1）削减开支的二阶效应会对经济活动产生负面影响，从而对所得税产生负面影响；\n2）由于开支和经济增长的减少，提高税收的二阶效应也会产生负面影响。 \n\n两个结论：\n- 讽刺的是，对政府赤字**影响最大的**不是决定支出和税收的国会，而**是决定利率的美联储**。\n- 虽然削减预算赤字和降低利率都可以减少债务问题，但它们对经济增长、通胀和税收的影响是**相互抵消**的。这意味着，如果这些行动得到很好的平衡，预算赤字就可以大幅减少，而不会对经济造成不可接受的影响。\n\n因此：\n如果我代表**总统和/或国会**做出决定，我会希望美联储降低利率。\n我预计总统和国会将向美联储**施压**，但当然，国会和总统**不会决定**美联储的行动。\n\n如果我是**美联储**董事会成员，我愿意与总统和国会合作实施这一计划，因为**财政紧缩**（其首要影响是减少赤字，对经济增长和通胀不利）与**货币宽松**（其也将减少赤字，同时对经济增长和通胀有利）相结合看起来是一个好计划。\n事实上，如果国会和总统颁布了大幅削减赤字的法案，它将引发债券价格上涨和利率下降，从而有助于减少赤字。有些人担心如此大规模的财政赤字削减会对经济产生过于不利的影响，但我并不担心，因为如果财政紧缩对增长和通胀产生过于不利的影响，就会引发货币宽松政策来纠正这种情况。那么，**除了部分支出变少的政府雇员和部分缴纳更多税款的人的愤怒这一政治问题之外**，削减支出和提高税收还有什么问题呢？我看不出有什么问题。\n\n目前存在的最大不平衡需要纠正，即中央政府的财政（其债务和借贷过多）和私营部门的财政（其状况相对较好，特别是在市场和经济蓬勃发展的领域）之间的不平衡。\n\n谁会因利率降低而受害？虽然债券持有人的实际收益会降低，但他们也会因利率下降而受益，因为债券价格会上涨，而且他们会得到更安全的债券。世界会为这一成就而欢呼，这既是因为美国政府债务风险降低。此外，股票等其他主要市场也会从这些变化中受益。因此，除了特殊利益集团之外，几乎每个人都会喜欢这个计划的直接效果。\n\n如果**削减大约 4% 的开支、增加 4% 的税收和降低 1% 的实际利率**，就可以将 GDP 的 3% 分散到各个地方，对任何人来说影响都不会太大。\n我的解决方案可能有一个修改：因为这些削减开支和增加税收的数额会导致**突然的变化**，所以我会**在三年内分阶段实施**这些变化。\n正如前面提到的，如果没有其他解决方案，我会尝试将其**作为两党的后备方案**。\n\n---\n\n### 如果美联储不同意怎么办？\n\n当然，美联储不能公开表示将遵循这一计划，\n我们假设国会和总统只削减支出和增加税收（即削减支出 6% 和增加税收 6%），这也相当于 GDP 赤字减少 3%\n虽然这些调整的金额按历史标准来看是巨大的，但我知道如果平衡得当，它们可以毫无问题地发生，而且我知道**如果它们对经济增长过于压抑，美联储将通过降低利率来应对**，因为这就是中央银行在经济和通胀过于低迷时所做的。\n出于这些原因，我知道如果遵循这个 3% 的三部分计划，效果将比不遵循要好得多。\n\n---\n\n然而，我需要指出一个美中不足之处。**如果按照特朗普总统的承诺延长减税，赤字将增加约 1.5% 的 GDP，因此赤字削减必须超过 GDP 的 4%，而不是 3% 左右**，才能稳定政府债务收入比。\n\n虽然这样的预算赤字削减幅度很大，但从历史标准来看并不算大。下表列出了自 1960 年以来所有国家实施的主要财政紧缩政策。\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|690x270](/uploads/image/4d/53/4d534242a46e02a9e9cb11c0500110450156b17b87187d9dd61fd6a526e90d05.avif)\n![image|690x178](/uploads/image/d3/ab/d3abe3e4552596f672cbb38b133ea70ed4eaa85b38636a0bf0f86948bab7dff4.avif)\n[/grid]\n\n它表明，如果在以下情况下实施大规模财政紧缩政策（占 GDP 的 3% 甚至更高），效果会很好：\n1）经济增长强劲；\n2）货币政策宽松；\n3）债务以央行可以印制的货币计价。\n值得注意的是，在这些情况下，财政紧缩有助于降低债券收益率，从而降低债务利息成本，鼓励私营部门提高税收；如果财政紧缩对经济的削弱超过预期，则会导致货币宽松，从而抵消财政紧缩对经济的影响。\n**美国削减预算赤字最成功的例子发生在 1992-98 年期间，七年间赤字从占 GDP 的 4% 变为盈余占 GDP 的 1%（占 GDP 的 5%），这相当于今天削减了 1.5 万亿美元的赤字。而我的计划将削减的赤字远低于这个数字。**\n\n我对此的永恒和普遍原则是：\n\n当政府债务快速增长，需要大幅削减预算赤字时，最重要的事情是：\n1）削减足够的赤字来纠正问题；\n2）在经济状况良好时削减赤字，使削减具有逆周期作用；\n3）在削减赤字的情况下，采取足够的刺激性货币政策，使经济保持强劲。\n\n---\n\n### 具体来说，应该削减哪些支出、增加哪些税收？\n\n各种人都有各种偏好，他们会为之而战，但无法解决分歧，在我看来，这是我们面临的最大问题——作为一个国家和一个文明，我们面临的最大问题是，人们对防止灾难的具体方法争论不休，以至于无法防止灾难发生。这就是为什么我建议，在没有其他计划的情况下，将平等和按比例削减开支和增加税收作为后备计划。\n\n---\n\n表：潜在削减支出和增加税收的措施及其影响。\n削减支出：\n![image|690x466](/uploads/image/35/85/35851ee70c3efa930d9e29d479f15ecf9ba52429549ebccb9315a729532840aa.avif)\n加税：\n![image|562x500](/uploads/image/a9/e0/a9e027d7ba9b252e28732a0499a8cf9f15bec2800511fad4c6bca0516c10c705.avif)\n\n根据国会预算办公室的数据，对所有进口产品征收 10% 的关税可以带来约 **0.6%** 的 GDP 收入。\n此外，如果埃隆·马斯克声称他可以削减 2 万亿美元的预算赤字的说法有一半是真的（即，如果 DOGE 可以削减 1 万亿美元的预算赤字），那么这将占 GDP 的 **3%**\n\n大约 70% 的非利息支出被视为“**强制性**”支出，即**合同要求或政治上**几乎不可能削减：\n![image|505x500](/uploads/image/d1/03/d103ec98121316f511a4bfcd44c7af6ef73b4cef1b9e72a1faf6a1f5a3d2192d.avif)\n\n尽管如此，在预算的“强制性”支出部分，有一些相对温和的变化可能会产生重大影响。例如，对社会保障的两项改革（逐步将**退休年龄从 67 岁提高到 70 岁**，并使用更现实的通胀指标来计算福利的增长），这不会立即影响任何人，将产生所需支出削减的十分之一左右。\n\n国会每年必须重新批准的“可自由支配”支出约占 30% （由于福利计划不断增加，这部分支出占比正在迅速缩减），其中包括**国防支出（占可自由支配预算的一半以上）、退伍军人医疗保健、低收入家庭租房补助、交通、医疗和科学研究资金、向各州转移的教育资金**以及数百项其他政府职能。由于每年都需要通过一项法案来批准这些支出，因此这些支出是最容易削减的（尽管它们还没有被削减）。如果仅从这些“可自由支配”项目中削减支出以实现削减约 4% 的目标，则平均需要削减 15% 的支出。我发现可自由支配和非可自由支配支出之间的区别有点武断，因为两者都可以削减。重要的是找到一个合理的组合，即削减 3% 的 GDP 赤字，将赤字降至 GDP 的 3%。\n\n---\n\n### 现在是实施重大债务限额计划的绝佳时机，因为：\n\n* 在**经济形势好**的时候减少政府赤字比等到经济形势不好的时候爆发债务危机要好得多。\n* 美国经济接近**充分就业，增长适度强劲，通货膨胀率略高，私营部门的损益表和资产负债表状况良好**（主要是因为政府承担了负担，可能至少应该将一部分负担转移回去）。\n* **如果现在不实施该计划，债务问题将会加剧**，处理起来也会更加困难。尤其因为债务周期目前正处于需要借贷和更多债务来偿还现有债务的阶段，因此债务会以自我强化和指数的方式增加。\n\n---\n\n值得注意的是，还有其他不太常被讨论的想法可能会对债务状况产生重大影响。\n我赞成将**政府资产按市场计价**，**创建美国政府主权财富基金**，并探索美国支持的**稳定币**，如果这些事情能做得好的话。\n想象一下，如果政府的资产是经济管理的——例如，如果它们被经济地估值、购买、出售和/或开发，而不是像现在这样甚至不从经济上考虑，\n想象一下，在政府的融资和债务背后有一个资金充足、运行良好的主权财富基金。\n\n---\n我想重申，即使有最好的预算计划，也**存在很大的不确定性**，这些不确定性可能会影响预算计划。\n\n我们不知道是否会有**战争**，导致花费增加并加剧预算赤字，或者**新技术**是否会带来超出预期的生产力增长，从而产生更高的收入和税收收入，从而减少预算赤字。\n有许多这样的不确定性无疑会扰乱这些预测，因此围绕这些预测的可能性范围很大。\n在我看来，这表明美国政策制定者在处理政府财政问题时应该更加保守，而不是更少，因为最糟糕的事情就是在突发困难时期财政状况不佳。\n\n---\n\n# 附录：不同支出、税收和利率变化对美国赤字的影响\n第一个表格显示的是现状——如果收入、支出或实际利率与国会预算办公室目前预测的相同，那么 20 年后美国政府的债务状况将会如何。\n\n### 下表中展示了这一预测将如何随着政府改变其支出（x 轴，向右移动，**支出减少**）和收入（y 轴，向下移动，**税收增加**）而变化。\n该表格显示了如果降低实际利率不是解决方案的一部分，那么稳定债务是多么困难——它需要相对大幅削减支出并增加收入。\n\n![image|688x351](/uploads/image/c3/0d/c30d955d5d9b479446a8b078bb039df81d0faae1ddad04b4fd18a0ee566a52e5.avif)\n\n### 如果**实际利率**下降 1% 或 2%（即如果最终利率比实际增长率低约 1.5-2.5%）：\n[grid mode=\"tile\"]\n![image|690x391](/uploads/image/5b/00/5b00895f802bc6bedd335e15f3e96e8b59f8fbed0b1d295bb4f329e6ac3ba658.avif)\n![image|690x398](/uploads/image/fa/7a/fa7a175db69f55d6479f38bee5610be127e20c176a35c8e8b86a7498a2b6397c.avif)\n[/grid]\n\n下表显示了每个杠杆需要**单独**拉动多少。\n![image|421x500](/uploads/image/56/d1/56d127ed38b4db40faf7eb6be976feceeef9b37c4127fc77e8ea07cb0ade2d93.avif)\n这些数字过于极端，这就是我喜欢“3% 解决方案”的原因——因为它将调整分散到各个杠杆上。","cooked":"

Ray 在 2 月 13 日的更新

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我的指标

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\n看图说话（大致）：

美国政府债务非常庞大，而流动性储蓄/储备却很低（因此几乎没有保护措施），但其货币是世界主要储备货币（很好的缓解因素），而美国正在破坏这一地位。
日本政府拥有以日元计价（可以缓解风险）的巨额债务，并且外汇储备相对较大（可以降低风险）
中国债务相对较大，债务以人民币计价（风险较低），储备相对较大（风险较低），其货币在世界范围内并未被广泛接受作为财富储备手段（因此没有太多支持），其资本市场对外国投资者的吸引力（虽然规模较大）正在快速下降
新加坡、挪威和沙特阿拉伯目前拥有良好的收入报表和资产负债表，流动资产远多于债务

政府财政风险

下图左侧是我对美国政府长期债务风险的衡量标准，右侧是我对美国政府自 1900 年以来短期风险的衡量标准。
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目前，我判断美国政府债务的长期风险非常高（历史最高水平），未来存在巨大的债务展期风险，已接近无可挽回的地步。我的意思是，债务和偿债水平已经超出了可以在不给债务投资者造成巨大损失的情况下降低的水平，因为在这样的水平上，由于需要借钱来偿还债务，并且由于持有债务/货币的风险变得明显，利率上升，就会出现自我强化的债务“死亡螺旋”。

同时，我认为短期风险较低，因为通胀和增长相对温和，信用利差较低，实际利率对债权人而言足够高，对债务人而言又不算太高，私营部门的损益表和资产负债表状况相对较好——可以被征税来帮助中央政府财政。但是，如果对新债销售和债务展期的需求下降或债务资产被出售，短期风险指标将迅速上升——例如，一夜之间。

接下来的数据将用于我对美国中央政府的长期风险评级。它以 Z 分数（即离均值有多少个标准差）来衡量（高于 2 就相当糟糕了）。

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简而言之，美国政府发生债务危机的长期风险非常高，但目前立刻发生这种问题的风险非常低。

央行（美联储）风险

下图显示了我对美联储长期和短期风险的衡量标准。
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虽然长期风险指标现在几乎比以往任何时候都高，因为
\na) 美联储持有的政府债务数量很高，
\nb) 美联储的损失是有史以来最高的，以及
\nc) 美联储的净资产很低，但这些数字目前并不大。
\n因此，目前，长期风险很小，但可能会很快加速。而且，截至目前，我认为美联储的短期风险相对较低，因为美国经济和市场接近均衡水平。

相对于过去而言中等偏差，但目前仍然非常可控。此外，
\na）高通胀和快速上涨以及通货紧缩和价格下跌都不是问题；
\nb）美联储并未积极将债务货币化，而是在缓慢缩减债务持有量；
\nc）美联储遇到的货币变化还未大到足以影响通胀和经济增长，并影响其货币政策。

事实上，从美国经济的增长、通胀、实际利率和央行债务货币化水平来看，美国经济目前似乎处于极好的均衡水平，这可能会让人误以为现在一切都很好。但情况并非如此，因为我们已经讨论过的政府债务供需状况正在像癌症一样不断增长，而美联储现有的资产负债表的损失将会上升，导致其资本在债务危机中下降。除了增加金融风险外，这些事件的汇合还会增加美联储独立性的风险，因为美联储的行动将受到更严格的政治审查，如果对美联储独立性的信心受到破坏，可能会导致负面强化循环，因为对维持货币价值的信心将受到破坏。目前，我们距离这一目标还相对较远。
\n有两件事我们预计不会发生，但如果发生了，就应该看作是巨大的危险信号，表明货币和债务的实际价值面临巨大风险。这两件事是：
\n1）新一轮量化宽松政策，以增加流动性并迫使实际利率下降；
\n2）中央政府获得对央行的控制权。

接下来一张表格，显示央行的损益表看起来并不是特别糟糕（亏损，但幅度相对较小），但由于资金量巨大（占 GDP 的 74%）和储备量较小（占 GDP 的 3%），资产负债表看起来比以往任何时候都脆弱。

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\n请记住，这些指标只反映债务/金融部分，而不是完整的图景，这幅图景可能和其他力量（例如，国内冲突、国际冲突、自然灾害和技术变化）互相强化，对此我们的知识难以预测。

我的“3%，三部分”解决方案

直接说结论：

预算赤字应削减至 GDP 的 3%（目前 6%），并且
这些削减可以来自三个方面（削减开支、增加税收和降低利率，其中降低利率影响最大）。

如果总统和国会议员都认可需要这样做，并且采取两党支持的方式（我将提出一个选择），他们将实现大大降低美国政府破产可能性的目标。

在我看来：

致力于控制债务问题的政策制定者（有些人已经放弃这个想法）正在自下而上地解决问题，我的意思是研究哪些削减开支和/或哪些增加税收比其他的更好，而不是自上而下地解决问题，我的意思是先看看达到目标总共需要多少，然后看政府政策制定者可以拉动哪些三大杠杆来减少赤字（即削减开支、增加税收和降低利率），最后决定进行哪些削减开支、哪些增加税收和哪些利率调整。
政策制定者如此专注于争论细节以得到他们自己想要的东西，以至于他们使得灾难性结果（不限制债务或政府关门）的可能性远远大于可实现的良好结果的可能性。

为了解决这个问题，我认为他们应该

自上而下地开展工作，我的意思是就削减赤字的规模以及赤字占 GDP 的百分比达成一致，以稳定债务；
就一个后备计划达成一致，以实现必要的预算削减，如果他们无法就细节达成一致，后备计划的削减将自动发生。这个后备计划可以是对所有可以削减的支出进行等比例削减，对所有可以增加的税收进行等比例增加，这样，如果他们无法就其他任何事情达成一致，他们就能实现目标，从而确保达成协议。然后，他们可以继续尝试制定一个他们都同意的更好计划。我现在将提出一个政策制定者应该能够同意的后备计划。

我的 3%（3 部分）解决方案是什么样的

下图显示了美国债务水平占政府收入的百分比。
\n $\"image\"$
\n当前的债务轨迹用红色虚线表示，我认为，改变这一轨迹将需要削减一些支出，和/或增加一些税收，和/或降低债务利率，这样这三项举措加起来将削减赤字，使其降至 GDP 的 3%
\n这样的赤字削减将导致债务负担在 10 年内比美国继续按照目前预测的路径（相当于 10 年内债务减少 9 万亿美元）减少约 17%。20 年后，3% 的解决方案将使政府债务减少 31%，即减少 26 万亿美元。这样做将大大降低中央政府、向中央政府借钱的人以及所有受大规模债务问题影响的人患“心脏病”的风险。

为了实现债务与收入之间的稳定，如果仅使用一种杠杆，则需要
\n增加税收约 11%，或
\n削减支出约 12%，或
\n降低利率约 3%，
\n（其他条件相同情况下）。
\n当然，单独使用其中任何一种都太难了，因此管理调整需要将其中两种或三种很好地结合起来。

让我们更仔细地看看这些数字，它们很有趣，因为它们显示了利率变化比税收变化的威力大得多。例如，在未来 20 年内，利率下降 1% 对降低债务收入比的效果比税收增加 1% 的效果要高出四倍。
\n降息比我给你的估计更加有效，因为除了降低政府债务偿还额之外，降息还会提高资产价格，从而增加资本利得税收入并刺激经济，并提高通货膨胀率，从而增加税收收入。
\n还值得注意的是：
\n1）削减开支的二阶效应会对经济活动产生负面影响，从而对所得税产生负面影响；
\n2）由于开支和经济增长的减少，提高税收的二阶效应也会产生负面影响。

两个结论：

讽刺的是，对政府赤字影响最大的不是决定支出和税收的国会，而是决定利率的美联储。
虽然削减预算赤字和降低利率都可以减少债务问题，但它们对经济增长、通胀和税收的影响是相互抵消的。这意味着，如果这些行动得到很好的平衡，预算赤字就可以大幅减少，而不会对经济造成不可接受的影响。

因此：
\n如果我代表总统和/或国会做出决定，我会希望美联储降低利率。
\n我预计总统和国会将向美联储施压，但当然，国会和总统不会决定美联储的行动。

如果我是美联储董事会成员，我愿意与总统和国会合作实施这一计划，因为财政紧缩（其首要影响是减少赤字，对经济增长和通胀不利）与货币宽松（其也将减少赤字，同时对经济增长和通胀有利）相结合看起来是一个好计划。
\n事实上，如果国会和总统颁布了大幅削减赤字的法案，它将引发债券价格上涨和利率下降，从而有助于减少赤字。有些人担心如此大规模的财政赤字削减会对经济产生过于不利的影响，但我并不担心，因为如果财政紧缩对增长和通胀产生过于不利的影响，就会引发货币宽松政策来纠正这种情况。那么，除了部分支出变少的政府雇员和部分缴纳更多税款的人的愤怒这一政治问题之外，削减支出和提高税收还有什么问题呢？我看不出有什么问题。

目前存在的最大不平衡需要纠正，即中央政府的财政（其债务和借贷过多）和私营部门的财政（其状况相对较好，特别是在市场和经济蓬勃发展的领域）之间的不平衡。

谁会因利率降低而受害？虽然债券持有人的实际收益会降低，但他们也会因利率下降而受益，因为债券价格会上涨，而且他们会得到更安全的债券。世界会为这一成就而欢呼，这既是因为美国政府债务风险降低。此外，股票等其他主要市场也会从这些变化中受益。因此，除了特殊利益集团之外，几乎每个人都会喜欢这个计划的直接效果。

如果削减大约 4% 的开支、增加 4% 的税收和降低 1% 的实际利率，就可以将 GDP 的 3% 分散到各个地方，对任何人来说影响都不会太大。
\n我的解决方案可能有一个修改：因为这些削减开支和增加税收的数额会导致突然的变化，所以我会在三年内分阶段实施这些变化。
\n正如前面提到的，如果没有其他解决方案，我会尝试将其作为两党的后备方案。

如果美联储不同意怎么办？

当然，美联储不能公开表示将遵循这一计划，
\n我们假设国会和总统只削减支出和增加税收（即削减支出 6% 和增加税收 6%），这也相当于 GDP 赤字减少 3%
\n虽然这些调整的金额按历史标准来看是巨大的，但我知道如果平衡得当，它们可以毫无问题地发生，而且我知道如果它们对经济增长过于压抑，美联储将通过降低利率来应对，因为这就是中央银行在经济和通胀过于低迷时所做的。
\n出于这些原因，我知道如果遵循这个 3% 的三部分计划，效果将比不遵循要好得多。

然而，我需要指出一个美中不足之处。如果按照特朗普总统的承诺延长减税，赤字将增加约 1.5% 的 GDP，因此赤字削减必须超过 GDP 的 4%，而不是 3% 左右，才能稳定政府债务收入比。

虽然这样的预算赤字削减幅度很大，但从历史标准来看并不算大。下表列出了自 1960 年以来所有国家实施的主要财政紧缩政策。

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\n $\"image\"$

它表明，如果在以下情况下实施大规模财政紧缩政策（占 GDP 的 3% 甚至更高），效果会很好：
\n1）经济增长强劲；
\n2）货币政策宽松；
\n3）债务以央行可以印制的货币计价。
\n值得注意的是，在这些情况下，财政紧缩有助于降低债券收益率，从而降低债务利息成本，鼓励私营部门提高税收；如果财政紧缩对经济的削弱超过预期，则会导致货币宽松，从而抵消财政紧缩对经济的影响。
\n美国削减预算赤字最成功的例子发生在 1992-98 年期间，七年间赤字从占 GDP 的 4% 变为盈余占 GDP 的 1%（占 GDP 的 5%），这相当于今天削减了 1.5 万亿美元的赤字。而我的计划将削减的赤字远低于这个数字。

我对此的永恒和普遍原则是：

当政府债务快速增长，需要大幅削减预算赤字时，最重要的事情是：
\n1）削减足够的赤字来纠正问题；
\n2）在经济状况良好时削减赤字，使削减具有逆周期作用；
\n3）在削减赤字的情况下，采取足够的刺激性货币政策，使经济保持强劲。

具体来说，应该削减哪些支出、增加哪些税收？

各种人都有各种偏好，他们会为之而战，但无法解决分歧，在我看来，这是我们面临的最大问题——作为一个国家和一个文明，我们面临的最大问题是，人们对防止灾难的具体方法争论不休，以至于无法防止灾难发生。这就是为什么我建议，在没有其他计划的情况下，将平等和按比例削减开支和增加税收作为后备计划。

表：潜在削减支出和增加税收的措施及其影响。
\n削减支出：
\n $\"image\"$
\n加税：
\n $\"image\"$

根据国会预算办公室的数据，对所有进口产品征收 10% 的关税可以带来约 0.6% 的 GDP 收入。
\n此外，如果埃隆·马斯克声称他可以削减 2 万亿美元的预算赤字的说法有一半是真的（即，如果 DOGE 可以削减 1 万亿美元的预算赤字），那么这将占 GDP 的 3%

大约 70% 的非利息支出被视为“强制性”支出，即合同要求或政治上几乎不可能削减：
\n $\"image\"$

尽管如此，在预算的“强制性”支出部分，有一些相对温和的变化可能会产生重大影响。例如，对社会保障的两项改革（逐步将退休年龄从 67 岁提高到 70 岁，并使用更现实的通胀指标来计算福利的增长），这不会立即影响任何人，将产生所需支出削减的十分之一左右。

国会每年必须重新批准的“可自由支配”支出约占 30% （由于福利计划不断增加，这部分支出占比正在迅速缩减），其中包括国防支出（占可自由支配预算的一半以上）、退伍军人医疗保健、低收入家庭租房补助、交通、医疗和科学研究资金、向各州转移的教育资金以及数百项其他政府职能。由于每年都需要通过一项法案来批准这些支出，因此这些支出是最容易削减的（尽管它们还没有被削减）。如果仅从这些“可自由支配”项目中削减支出以实现削减约 4% 的目标，则平均需要削减 15% 的支出。我发现可自由支配和非可自由支配支出之间的区别有点武断，因为两者都可以削减。重要的是找到一个合理的组合，即削减 3% 的 GDP 赤字，将赤字降至 GDP 的 3%。

现在是实施重大债务限额计划的绝佳时机，因为：

在经济形势好的时候减少政府赤字比等到经济形势不好的时候爆发债务危机要好得多。
美国经济接近充分就业，增长适度强劲，通货膨胀率略高，私营部门的损益表和资产负债表状况良好（主要是因为政府承担了负担，可能至少应该将一部分负担转移回去）。
如果现在不实施该计划，债务问题将会加剧，处理起来也会更加困难。尤其因为债务周期目前正处于需要借贷和更多债务来偿还现有债务的阶段，因此债务会以自我强化和指数的方式增加。

值得注意的是，还有其他不太常被讨论的想法可能会对债务状况产生重大影响。
\n我赞成将政府资产按市场计价，创建美国政府主权财富基金，并探索美国支持的稳定币，如果这些事情能做得好的话。
\n想象一下，如果政府的资产是经济管理的——例如，如果它们被经济地估值、购买、出售和/或开发，而不是像现在这样甚至不从经济上考虑，
\n想象一下，在政府的融资和债务背后有一个资金充足、运行良好的主权财富基金。

我想重申，即使有最好的预算计划，也存在很大的不确定性，这些不确定性可能会影响预算计划。

我们不知道是否会有战争，导致花费增加并加剧预算赤字，或者新技术是否会带来超出预期的生产力增长，从而产生更高的收入和税收收入，从而减少预算赤字。
\n有许多这样的不确定性无疑会扰乱这些预测，因此围绕这些预测的可能性范围很大。
\n在我看来，这表明美国政策制定者在处理政府财政问题时应该更加保守，而不是更少，因为最糟糕的事情就是在突发困难时期财政状况不佳。

附录：不同支出、税收和利率变化对美国赤字的影响

第一个表格显示的是现状——如果收入、支出或实际利率与国会预算办公室目前预测的相同，那么 20 年后美国政府的债务状况将会如何。

下表中展示了这一预测将如何随着政府改变其支出（x 轴，向右移动，支出减少）和收入（y 轴，向下移动，税收增加）而变化。

该表格显示了如果降低实际利率不是解决方案的一部分，那么稳定债务是多么困难——它需要相对大幅削减支出并增加收入。

$\"image\"$

如果实际利率下降 1% 或 2%（即如果最终利率比实际增长率低约 1.5-2.5%）：

$\"image\"$
\n $\"image\"$

下表显示了每个杠杆需要单独拉动多少。
\n $\"image\"$
\n这些数字过于极端，这就是我喜欢“3% 解决方案”的原因——因为它将调整分散到各个杠杆上。

\n","createdAt":"2025-02-13 19:34:28.326366","updatedAt":"2025-02-13 19:34:28.326366","replyToPostNumber":null,"replyCount":0,"likeCount":0,"wordCount":6057,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46204,"postNumber":19,"raw":"# 总结：\n-\t长期来看，债务风险几乎无法化解\n-\t美国目前暂时就业率好、高增长、高通胀、私营部门负债还行，应该立刻改革\n-\t川普作为大清“裱糊匠”，靠加税和财政削减能使经济冷却，迫使美联储降息，从而度过这次危机，\n-\t然而川普延续了 17 年减税法案的承诺（maybe 打破），加税主要从关税想办法\n-\t实际没川普诈唬的那么夸张，【所有 US 进口收个 3%，对中国加 20%，马斯克的削减目标达到 1/6】的组合拳就能稳住债务\n-\t退休是想都别想了，US 这么发达且老龄化不太严重的地方都不得不一次次忽悠着提高退休年龄。医保也是削削削。\n-\t最容易砍福利的对象（吃皇粮的）：退伍、低保户、科研、基层教师\n\n---\n# 个人想法：\n\n## 参考 1993-1998 年克林顿度过危机的状况\nhttp://www.shijianbu.com/front/article/46681.html?pageNo=2\n\n### 相似点：\n- 方法都是税收增加，削财政，降息（当年数据：\n![image|419x96](/uploads/image/69/ef/69ef37dd7c5c4d2668b62b5237bf5d22ea44d06d8a968a1d579c14abb4d07ea5.avif)\n- 改革时经济状况还好\n- 美元霸主地位都在\n- 当时的美国有相当高的降息空间（8%，目前 4% 似乎也还行）\n- 当时互联网技术和波音已经开始商业化蔓延（24 年英伟达股票很爽，但之后 AI 是否能向下蔓延到微软苹果亚麻这些应用端，带来生产效率实际提升？）\n- 对华投资有很高的回报率（现在印度？）\n- 01 年互联网泡沫，目前美股 AI 板块 PE 也较高\n### （可能）不同点：\n- 地缘冲突 Soviet 裂开（目前中国还有大量的外汇储备）\n- 负债程度完全不一样，现在的负债更像二战前\n![image|690x414](/uploads/image/68/ce/68ceb5884857de1f5fc033e1b7649ab0470717880db303ff0024180771d83b48.avif)\n而且 93-98 度过危机后，只撑了 10 年，在 2008 又爆了\n- 大周期已经接近走完，当时的利率降完后还有很高，现在降完估计就趴地板了（利率和负债一样走到了二战前）\n![image|690x311](/uploads/image/61/a6/61a6e35c1002ca99e5be3eb86c67fa4c1cbf7aa8a16612e4351cdc9c2aae020c.avif)\n- 冻结俄罗斯的资产，使得中国 22 年开始加速抛售美债买黄金，很多投资人也不买账（债务风险过高），10 年期利率降不下来（巴菲特半仓持有的全是 3-6 月的短期利率债，年化 4% 的固收）\n![image|690x365](/uploads/image/65/e1/65e11e2a16209e47152b316f07277dc9f3a8c346104a4243ad3f2679f328f46d.avif)","cooked":"

总结：

长期来看，债务风险几乎无法化解
美国目前暂时就业率好、高增长、高通胀、私营部门负债还行，应该立刻改革
川普作为大清“裱糊匠”，靠加税和财政削减能使经济冷却，迫使美联储降息，从而度过这次危机，
然而川普延续了 17 年减税法案的承诺（maybe 打破），加税主要从关税想办法
实际没川普诈唬的那么夸张，【所有 US 进口收个 3%，对中国加 20%，马斯克的削减目标达到 1/6】的组合拳就能稳住债务
退休是想都别想了，US 这么发达且老龄化不太严重的地方都不得不一次次忽悠着提高退休年龄。医保也是削削削。
最容易砍福利的对象（吃皇粮的）：退伍、低保户、科研、基层教师

个人想法：

参考 1993-1998 年克林顿度过危机的状况

http://www.shijianbu.com/front/article/46681.html?pageNo=2

相似点：

方法都是税收增加，削财政，降息（当年数据：
\n $\"image\"$
改革时经济状况还好
美元霸主地位都在
当时的美国有相当高的降息空间（8%，目前 4% 似乎也还行）
当时互联网技术和波音已经开始商业化蔓延（24 年英伟达股票很爽，但之后 AI 是否能向下蔓延到微软苹果亚麻这些应用端，带来生产效率实际提升？）
对华投资有很高的回报率（现在印度？）
01 年互联网泡沫，目前美股 AI 板块 PE 也较高

（可能）不同点：

地缘冲突 Soviet 裂开（目前中国还有大量的外汇储备）
负债程度完全不一样，现在的负债更像二战前
\n $\"image\"$
\n而且 93-98 度过危机后，只撑了 10 年，在 2008 又爆了
大周期已经接近走完，当时的利率降完后还有很高，现在降完估计就趴地板了（利率和负债一样走到了二战前）
\n $\"image\"$
冻结俄罗斯的资产，使得中国 22 年开始加速抛售美债买黄金，很多投资人也不买账（债务风险过高），10 年期利率降不下来（巴菲特半仓持有的全是 3-6 月的短期利率债，年化 4% 的固收）
\n $\"image\"$

\n","createdAt":"2025-02-13 20:37:12.4658","updatedAt":"2025-02-13 20:37:12.4658","replyToPostNumber":null,"replyCount":0,"likeCount":0,"wordCount":662,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46206,"postNumber":20,"raw":"# 黄金历史价格\nhttps://www.guojijinjia.com/lishi/\n\n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \t\t\t\t\t\t\n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n \n

年份	平均价	最高价	最低价	年幅度
2025（截至 2 月）	$2,744.47	$2,942.53	$2,624.60	11.38%
2024	$2,388.98	$2,789.95	$1,992.06	27.23%
2023	$1,943.00	$2,115.10	$1,811.27	13.08%
2022	$1,801.87	$2,043.30	$1,626.65	-0.23%
2021	$1,798.89	$1,954.40	$1,678.00	-3.51%
2020	$1,773.73	$2,058.40	$1,472.35	24.43%
2019	$1,393.34	$1,542.60	$1,270.05	18.83%
2018	$1,268.93	$1,360.25	$1,176.70	-1.15%
2017	$1,260.39	$1,351.20	$1,162.00	12.57%
2016	$1,251.92	$1,372.60	$1,073.60	8.63%
2015	$1,158.86	$1,298.00	$1,049.60	-11.59%
2014	$1,266.06	$1,379.00	$1,144.50	-0.19%
2013	$1,409.51	$1,692.50	$1,192.75	-27.79%
2012	$1,668.86	$1,790.00	$1,537.50	5.68%
2011	$1,573.16	$1,896.50	$1,316.00	11.65%
2010	$1,226.66	$1,426.00	$1,052.25	27.74%
2009	$973.66	$1,218.25	$813.00	27.63%
2008	$872.37	$1,023.50	$692.50	3.41%
2007	$696.43	$841.75	$608.30	31.59%
2006	$604.34	$725.75	$520.75	23.92%
2005	$444.99	$537.50	$411.50	17.12%
2004	$409.53	$455.75	$373.50	4.97%
2003	$363.83	$417.25	$319.75	21.74%
2002	$310.08	$348.50	$277.80	23.96%
2001	$271.19	$292.85	$256.70	1.41%
2000	$279.29	$316.60	$263.80	-6.26%
1999	$278.86	$326.25	$252.90	1.18%
1998	$294.12	$314.60	$273.40	-0.61%
1997	$331.00	$367.80	$283.05	-21.74%
1996	$387.73	$416.25	$368.30	-4.43%
1995	$384.07	$396.95	$372.45	1.10%
1994	$384.16	$397.50	$370.25	-2.09%
1993	$360.05	$406.70	$326.50	17.35%
1992	$343.87	$359.30	$330.20	-5.80%
1991	$362.34	$403.70	$343.50	-9.62%
1990	$383.73	$421.40	$346.75	-2.49%
1989	$381.27	$417.15	$358.10	-2.23%
1988	$436.78	$485.30	$389.05	-15.69%
1987	$446.84	$502.75	$392.60	24.46%
1986	$368.20	$442.75	$326.00	19.54%
1985	$317.42	$339.30	$285.00	5.83%
1984	$360.65	$406.85	$303.25	-19.00%
1983	$423.71	$511.50	$374.75	-14.84%
1982	$376.11	$488.50	$297.00	12.00%
1981	$459.16	$599.25	$391.75	-32.15%
1980	$614.75	$843.00	$474.00	12.50%
1979	$307.01	$524.00	$216.55	133.41%
1978	$193.57	$243.65	$166.30	35.57%
1977	$147.84	$168.15	$129.40	23.08%
1976	$124.80	$140.35	$103.05	-4.06%
1975	$160.87	$186.25	$128.75	-25.20%
1974	$158.76	$197.50	$114.75	67.04%
1973	$97.12	$127.00	$64.10	73.49%
1972	$58.17	$70.00	$43.73	48.74%
1971	$40.80	$43.90	$37.33	16.37%
1970	$35.96	$39.19	$34.78	6.16%
1969	$41.10	$43.75	$35.00	-16.07%

","cooked":"

黄金历史价格

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年份	平均价	最高价	最低价	年幅度
2025（截至 2 月）	$2,744.47	$2,942.53	$2,624.60	11.38%
2024	$2,388.98	$2,789.95	$1,992.06	27.23%
2023	$1,943.00	$2,115.10	$1,811.27	13.08%
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2017	$1,260.39	$1,351.20	$1,162.00	12.57%
2016	$1,251.92	$1,372.60	$1,073.60	8.63%
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2013	$1,409.51	$1,692.50	$1,192.75	-27.79%
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\n根据 08 年的波动率测算有 3~4 倍的盈亏比
\n4~10 年的胜率主观估计超过 90%

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目前 COMEX 黄金价格在 2900 美元/金衡盎司波动
\n剔除掉 23 年至今的涨幅，预计长期（4 年以上）还有 90% 的上涨空间（5500 美元/金衡盎司）
\n不赚最后一粒铜板，接近 4800 点的时候就可以逐步清仓了

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晚辈有一事不解，波动率为何能导出盈亏比

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按 08 年危机大致估算

长期波动率按 25% 计算

08 年前后（05-11）涨幅接近 255%
\n $\"image\"$

这次已经涨了 50%，潜在收益有 136%
\n $\"image\"$

(1+136%)/(1-25%)=3.15

实际盈亏比可能更高一些

Ray Dalio 的这张图计算的只是危机后 2 年内的涨幅，紫色（08 年危机）只计入了 63%
\n $\"image\"$
\n但这次更接近大周期的结束，也许更应该参考红色部分，魏玛共和国的通胀，美国1971 布雷顿森林体系瓦解后美元和黄金脱钩
\n $\"image\"$
\n按 1971 这次计算
\n158/41=3.85，涨幅285%
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这块打错了

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剔除目前 50% 的收益，潜在收益有 256%
\n(1+256%)/(1-25%)=4.75
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剔除目前 50% 的收益，潜在收益有 156%
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大饼有可能涨到 20w 么？

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（6）BTC 同时具有货币属性（类似黄金）和权益属性（挖矿和 AI 都需要英伟达等科技企业）
\n（7）【黄金和纳斯达克指数】组合和【BTC】的走势基本是一致
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In March, Dalio warned of the possibility that the U.S. government could ban bitcoin as it did with gold during the 1930s if the cryptocurrency is seen as a competitive threat to Treasury bonds.
\nHowever, James Ledbetter, editor of fintech newsletter FIN and a CNBC contributor, previously told CNBC Make It that it’d be quite difficult for the government to effectively ban bitcoin.
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ray 的 btc 持仓比黄金少得考虑 gov 管控的风险（特朗普说是支持 btc 但实际如何行动很难预测）

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（2）资本管制（美国在一百年前也有过使用该手段的记录）
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得考虑 gov 管控的风险
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日期	事件描述
1933 年	美国第 6102 号总统令禁止公民拥有和交易黄金（珠宝商和金币收藏公司除外）。
1934 年 1 月 30 日	美国黄金储备法案要求美联储将所有黄金上缴财政部，私人黄金以每盎司 35 美元低价售卖给国库。此后 38 年，黄金价格固定在 35 美元/盎司。
1964 年 4 月 24 日	美国放松黄金禁令，允许个人投资者拥有黄金。
1968 年 3 月 17 日	“黄金总汇”解体。
1971 年 8 月 15 日	美国总统尼克松宣布关闭黄金窗口，暂停各国政府或中央银行持有美元前来兑换黄金。

\n","createdAt":"2025-02-15 16:57:25.6294","updatedAt":"2025-02-15 16:57:25.6294","replyToPostNumber":27,"replyCount":1,"likeCount":0,"wordCount":228,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46261,"postNumber":29,"raw":"https://www.linkedin.com/pulse/paradigm-shifts-ray-dalio/\n令人印象深刻的摘选：\n\n\n**$13T**的资金在这些**0 回报**的资产里空转，美联储又几乎不可能加息（fed 自己就是最大的债权人，无法忍受资产价格下跌）\n> Right now, approximately 13 trillion dollars’worth of investors’money is held in zero or below-zero interest-rate-earning debt. That means that these investments are worthless for producing income (unless they are funded by liabilities that have even more negative interest rates). So these investments can at best be considered safe places to hold principal until they’re not safe because they offer terrible real returns (which is probable) or because rates rise and their prices go down (which we doubt central bankers will allow).\n\n\n大多数投资者是为了获取降息带来的**现值效应**，而不是实际的投资回报率\n而目前长短端利率曲线几乎是平的，实际利率也是转负\n> Thus far, investors have been happy about the rate/return decline because investors pay more attention to the price gains that result from falling interest rates than the falling future rates of return. The diagram below helps demonstrate that. When interest rates go down (right side of the diagram), that causes the present value of assets to rise (left side of the diagram), which gives the illusion that investments are providing good returns, when in reality the returns are just future returns being pulled forward by the“present value effect.”As a result future returns will be lower.\n![No alt text provided for this image](/uploads/image/3d/66/3d6682881d5a298fbf8084132d8c33fb22bb94f7cfb0b2b9c42c3a8b0a39fa1a.avif)\nThat will end when interest rates reach their lower limits (slightly below 0%), when the prospective returns for risky assets are pushed down to near the expected return for cash, and when the demand for money to pay for debt, pension, and healthcare liabilities increases. While there is still a little room left for stimulation to produce a bit more of this present value effect and a bit more of shrinking risk premiums, there’s not much.\n\n不同投资者看多不同的资产，导致出现所有的资产都被看多，然而美债的利率曲线利差和实际利率不会骗人\n> Most people now believe the best“risky investments”will continue to be equity and equity-like investments, such as leveraged private equity, leveraged real estate, and venture capital, and this is especially true when central banks are reflating. As a result, **the world is leveraged long**, holding assets that have low real and nominal expected returns that are also providing historically low returns relative to cash returns (because of the enormous amount of money that has been pumped into the hands of investors by central banks and because of other economic forces that are making companies flush with cash). I think these are unlikely to be good real returning investments and that those that will most likely do best will be those that do well when the value of money is being depreciated and domestic and international conflicts are significant, such as gold. Additionally, for reasons I will explain in the near future, most investors are underweighted in such assets, meaning that if they just wanted to have a better balanced portfolio to reduce risk, they would have more of this sort of asset.","cooked":"\n令人印象深刻的摘选：\n

$13T的资金在这些0 回报的资产里空转，美联储又几乎不可能加息（fed 自己就是最大的债权人，无法忍受资产价格下跌）

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Right now, approximately 13 trillion dollars’worth of investors’money is held in zero or below-zero interest-rate-earning debt. That means that these investments are worthless for producing income (unless they are funded by liabilities that have even more negative interest rates). So these investments can at best be considered safe places to hold principal until they’re not safe because they offer terrible real returns (which is probable) or because rates rise and their prices go down (which we doubt central bankers will allow).
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大多数投资者是为了获取降息带来的现值效应，而不是实际的投资回报率
\n而目前长短端利率曲线几乎是平的，实际利率也是转负

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Thus far, investors have been happy about the rate/return decline because investors pay more attention to the price gains that result from falling interest rates than the falling future rates of return. The diagram below helps demonstrate that. When interest rates go down (right side of the diagram), that causes the present value of assets to rise (left side of the diagram), which gives the illusion that investments are providing good returns, when in reality the returns are just future returns being pulled forward by the“present value effect.”As a result future returns will be lower.
\n $\"No$
\nThat will end when interest rates reach their lower limits (slightly below 0%), when the prospective returns for risky assets are pushed down to near the expected return for cash, and when the demand for money to pay for debt, pension, and healthcare liabilities increases. While there is still a little room left for stimulation to produce a bit more of this present value effect and a bit more of shrinking risk premiums, there’s not much.
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不同投资者看多不同的资产，导致出现所有的资产都被看多，然而美债的利率曲线利差和实际利率不会骗人

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Most people now believe the best“risky investments”will continue to be equity and equity-like investments, such as leveraged private equity, leveraged real estate, and venture capital, and this is especially true when central banks are reflating. As a result, the world is leveraged long, holding assets that have low real and nominal expected returns that are also providing historically low returns relative to cash returns (because of the enormous amount of money that has been pumped into the hands of investors by central banks and because of other economic forces that are making companies flush with cash). I think these are unlikely to be good real returning investments and that those that will most likely do best will be those that do well when the value of money is being depreciated and domestic and international conflicts are significant, such as gold. Additionally, for reasons I will explain in the near future, most investors are underweighted in such assets, meaning that if they just wanted to have a better balanced portfolio to reduce risk, they would have more of this sort of asset.
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\n","createdAt":"2025-02-16 11:51:05.830857","updatedAt":"2025-02-16 11:56:13.821918","replyToPostNumber":null,"replyCount":0,"likeCount":0,"wordCount":610,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":2,"publicVersion":2,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":46940,"postNumber":30,"raw":"![image|690x133](/uploads/image/69/6d/696d28c2a4eb24501f9cb47d936aaae04c9c159d78b0ec42228a8a2116c77204.avif)","cooked":"

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赛博斗地主。

\n","createdAt":"2025-03-13 03:32:52.152355","updatedAt":"2025-03-13 03:32:52.152355","replyToPostNumber":30,"replyCount":0,"likeCount":0,"wordCount":6,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":1288,"username":"LittleWangInShanghai","name":"小王在上海","avatarUrl":"/uploads/image/63/d2/63d25f4f2f6693f9ab450f32bd8d04e2d29f96a980b51555a585423f113c4a58.avif","admin":false,"moderator":false,"signatureRaw":null,"signatureCooked":null}},{"id":47715,"postNumber":32,"raw":"ray 的新文章《The Effects of Tariffs: How the Machine Works》AI 翻译稿：\n\n\n关税是一种税收，具有以下特点：\n\n1) **为征收国带来收入**：外国生产商和国内消费者共同承担这一税负（具体由谁承担更多取决于双方的相对弹性），这使得关税成为一种有吸引力的税收形式。\n2) **降低全球生产效率**：关税会削弱全球范围内的生产效率。\n3) **对全球经济产生滞胀效应**：对被征税的生产者而言更具通缩性，而对征收关税的进口国则更具通胀性。\n4) **保护本国企业免受外国竞争**：在进口国/征税国的国内市场中，关税使本国企业受到更多保护，虽然这可能降低了它们的效率，但如果通过货币和财政政策维持总体国内需求，这些企业将更有生存能力。\n5) **在国际大国冲突时期必不可少**：关税可以确保本国生产能力，以应对潜在的国际冲突。\n6) **减少经常账户和资本账户失衡**：简单来说，这意味着减少对外国生产和外国资本的依赖，在全球地缘政治冲突或战争时期尤为重要。\n\n以上是关税的**一级效应**。 \n接下来发生的情况很大程度上取决于以下因素： \n- 被征税国家如何回应关税； \n- 汇率如何变化； \n- 各国央行如何调整货币政策和利率； \n- 各国中央政府如何通过财政政策应对这些压力。 \n\n这些是**二级效应**。 \n更具体地说： \n1) 如果关税引发对等报复性关税，结果将是更广泛的滞胀效应； \n2) 如果货币政策宽松，实际利率下降，且面临最大通缩压力的国家货币贬值（这是央行的正常反应）；或者货币政策收紧，实际利率上升，且面临最大通胀压力的国家货币升值（这也是央行的正常反应）； \n3) 在出现通缩疲软的地方放宽财政政策，或者在出现通胀压力的地方收紧财政政策，这样的调整可以部分抵消通缩或通胀的影响。 \n\n因此，影响关税市场效应的因素有很多“动态变量”，需要仔细衡量。这些影响不仅限于我之前提到的六个一级效应，还会受到二级效应的影响。 \n\n然而，从背景和未来的角度来看，以下几点是明确的： \n1) **生产、贸易和资本失衡（尤其是债务）必须以某种方式下降**：因为它们在货币、经济和地缘政治层面都是危险且不可持续的（因此当前的货币、经济和地缘政治秩序必须改变）。 \n2) **它们可能伴随着突然且非传统的变化**（如我在新书《国家如何破产：大周期》中描述的那样）。 \n3) **长期的货币、政治和地缘政治影响**将主要取决于以下几个方面： \n - 债务和资本市场作为财富储存手段的信任度； \n - 各国生产力水平； \n - 使国家成为宜居、工作和投资的理想场所的政治体系。 \n\n此外，目前关于以下两点的讨论很多： \n1) 美元作为世界主要储备货币是否有利； \n2) 美元走强是否有利。 \n\n显然，美元作为储备货币是一件好事（因为它创造了对美国债务和其他资本的更大需求，而如果没有这种特权，这种需求就不会存在）。然而，由于市场驱动了这些现象，不可避免地会导致滥用特权、过度借贷和债务问题，从而导致我们现在所处的局面（即需要处理商品、服务和资本失衡的不可避免的减少，采取非常措施减轻债务负担，并因地缘政治局势减少对外部依赖）。 \n\n更具体地说，有人提出人民币应该升值，这可能是中美之间达成某种贸易和资本协议的一部分，理想情况下可以在领导人会晤时达成。这种调整以及/或者其他非市场、非经济的干预将对相关国家产生独特而复杂的冲击，进而引发我之前提到的一些二级效应，以缓冲这些影响。 \n\n我会继续观察未来的发展，并及时向你们报告我认为可能出现的一级和二级效应。","cooked":"

ray 的新文章《The Effects of Tariffs: How the Machine Works》AI 翻译稿：

关税是一种税收，具有以下特点：

为征收国带来收入：外国生产商和国内消费者共同承担这一税负（具体由谁承担更多取决于双方的相对弹性），这使得关税成为一种有吸引力的税收形式。
降低全球生产效率：关税会削弱全球范围内的生产效率。
对全球经济产生滞胀效应：对被征税的生产者而言更具通缩性，而对征收关税的进口国则更具通胀性。
保护本国企业免受外国竞争：在进口国/征税国的国内市场中，关税使本国企业受到更多保护，虽然这可能降低了它们的效率，但如果通过货币和财政政策维持总体国内需求，这些企业将更有生存能力。
在国际大国冲突时期必不可少：关税可以确保本国生产能力，以应对潜在的国际冲突。
减少经常账户和资本账户失衡：简单来说，这意味着减少对外国生产和外国资本的依赖，在全球地缘政治冲突或战争时期尤为重要。

以上是关税的一级效应。
\n接下来发生的情况很大程度上取决于以下因素：

被征税国家如何回应关税；
汇率如何变化；
各国央行如何调整货币政策和利率；
各国中央政府如何通过财政政策应对这些压力。

这些是二级效应。
\n更具体地说：

如果关税引发对等报复性关税，结果将是更广泛的滞胀效应；
如果货币政策宽松，实际利率下降，且面临最大通缩压力的国家货币贬值（这是央行的正常反应）；或者货币政策收紧，实际利率上升，且面临最大通胀压力的国家货币升值（这也是央行的正常反应）；
在出现通缩疲软的地方放宽财政政策，或者在出现通胀压力的地方收紧财政政策，这样的调整可以部分抵消通缩或通胀的影响。

因此，影响关税市场效应的因素有很多“动态变量”，需要仔细衡量。这些影响不仅限于我之前提到的六个一级效应，还会受到二级效应的影响。

然而，从背景和未来的角度来看，以下几点是明确的：

生产、贸易和资本失衡（尤其是债务）必须以某种方式下降：因为它们在货币、经济和地缘政治层面都是危险且不可持续的（因此当前的货币、经济和地缘政治秩序必须改变）。
它们可能伴随着突然且非传统的变化（如我在新书《国家如何破产：大周期》中描述的那样）。
长期的货币、政治和地缘政治影响将主要取决于以下几个方面：\n
- 债务和资本市场作为财富储存手段的信任度；
- 各国生产力水平；
- 使国家成为宜居、工作和投资的理想场所的政治体系。
\n

此外，目前关于以下两点的讨论很多：

美元作为世界主要储备货币是否有利；
美元走强是否有利。

显然，美元作为储备货币是一件好事（因为它创造了对美国债务和其他资本的更大需求，而如果没有这种特权，这种需求就不会存在）。然而，由于市场驱动了这些现象，不可避免地会导致滥用特权、过度借贷和债务问题，从而导致我们现在所处的局面（即需要处理商品、服务和资本失衡的不可避免的减少，采取非常措施减轻债务负担，并因地缘政治局势减少对外部依赖）。

更具体地说，有人提出人民币应该升值，这可能是中美之间达成某种贸易和资本协议的一部分，理想情况下可以在领导人会晤时达成。这种调整以及/或者其他非市场、非经济的干预将对相关国家产生独特而复杂的冲击，进而引发我之前提到的一些二级效应，以缓冲这些影响。

我会继续观察未来的发展，并及时向你们报告我认为可能出现的一级和二级效应。

\n","createdAt":"2025-04-03 07:37:17.364426","updatedAt":"2025-04-03 07:37:17.364426","replyToPostNumber":null,"replyCount":1,"likeCount":1,"wordCount":1309,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[{"reaction":"❤️","count":1,"users":[{"id":346,"username":"hoist","name":null}],"hasReacted":false}],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":47716,"postNumber":33,"raw":"## How Countries Go Broke: The Overall Big Cycle\n\n\n如果要我选出书中最重要的章节，那非本章莫属。因为这一章讨论的是正在剧烈改变世界秩序的最大和最重要的力量，并展示了这些力量如何以及为何反复推动历史经历大周期的循环。在目睹了如此多的周期之后，观察当前发生的事情就像在看一部我已经看过很多遍的电影——只不过这是一个现代版本，人物穿着更现代的衣服，使用的技术也更为先进。我希望向你展示我所看到的内容。同时，通过展示过去发生的事情及其原因，我们可以理解为什么以前难以想象的发展如今正在发生，并可能在未来再次发生。\n\n尽管本书主要聚焦于理解债务/信用/货币/经济周期的动态，但我们不能孤立地看待这一动态并理解它，因为这些周期的发生受到其他重大力量的影响。同样，为了理解其他领域正在发生的事情，我们需要理解债务/信用/货币/经济的力量，因为它对大多数领域的发展都有重大影响。这五大重要力量共同促成了导致货币、国内和/或世界秩序发生根本性变化的总体大周期。\n\n我在《应对不断变化的世界秩序的原则》一书中全面解释了这个总体大周期是如何运作的，以及它在过去 500 年中是如何表现的，但我不打算在这里塞进那本 600 页的书。相反，我将给你一个简短的总结。这样，当我们转向第三部分，讲述我们当前大周期中发生的事情，以及第四部分，我将尝试展望未来时，你就能看到实际发生的情况与我的大债务周期和总体大周期模板相比如何。\n\n### 机器如何运作\n\n因为每件事情的发生都有其背后的原因，对我来说一切都在像永动机一样变化。要理解这台机器，就需要理解它的机械原理。由于所有事物都直接或间接地相互影响，这些机械原理非常复杂。有时我会尽量详细地解释我所知道的内容，以展现它们的复杂性，比如我之前在书中解释国家如何破产时所做的那样。而有时我会尽量简单地解释它们。正如俗话所说，“任何傻瓜都能把事情复杂化。而把它简单化则需要天才。”在这一章中，我将尝试简单地解释大周期。我将首先解释我的方法。\n\n作为一名全球宏观投资者，在我的大部分职业生涯中，我一直试图理解和建模因果关系，并利用我的模型来预测市场将发生什么。为此，在过去的约 35 年里，我创建了计算机化的专家系统，使计算机能够像我一样做出决策。这些系统基于以下原则：\n\n决策系统应基于永恒且普遍的关系，也就是说，它们应能解释所有时间框架内和所有国家中的重大发展，虽然不一定精确或详细。如果它们无法解释所有时间框架内和所有国家中的重大发展，则表明缺少一个重要影响因素，需要将其添加到模板/模型中。\n\n我构建的**专家系统**是早期形式的人工智能。现在，随着人工智能的各种突破，我相信我们正处于能够理解驱动一切的因果关系的边缘，尽管目前我们仍然不得不沿用老办法，依靠人们使用当今的计算和 AI 工具研究发生了什么。这就是为什么，为了尽力理解和描述改变我们所知世界的最重要机制，我进行了这些深入研究并创造了对它们的解释。接下来我要描述的内容就是这一过程的结果。然而，由于驱动大周期的力量如此巨大，我们很容易看到并理解它们，而不必担心细节和复杂性。\n\n从最高层面来看，最重要的五个变化驱动力是：\n\n1. 债务/信用/货币/经济周期\n2. 内部秩序与无序周期\n3. 外部地缘政治秩序与无序周期（即，不断变化的世界秩序）\n4. 自然灾害（干旱、洪水和疫情）\n5. 人类的创造力，尤其是新技术的发明\n\n这些力量相互影响，塑造了发生的最大事件，形成了围绕着一条向上倾斜的趋势线波动的周期。这条趋势线的上升斜率主要由实际人员（例如企业家）的创造力驱动，他们获得了充足的资源（如资本），并与他人（同事、政府官员、律师等）合作良好，创造出提高生产力的发明和产品。\n\n在短期内（即 1-10 年），短期周期，特别是债务和政治周期占主导地位。在长期内（即 10 年以上），长期周期和生产力的向上倾斜趋势线有着更大的影响。\n\n正如我之前解释的，概念上，这种动态在我看来如下所示：\n![image|650x337](/uploads/image/e9/c5/e9c5aea4e0a2bb29104a5d08e435bef70938aa563ea26a2b7f398547c962ac38.avif)\n\n我现在将深入探讨这五种力量。在阅读它们时，请思考这些力量是如何发挥作用的，以及它们现在是如何运作的。这将帮助你看到“历史是如何押韵的”，更好地理解当前正在发生的事情以及可能发生的事情。\n\n### 总体大周期如何运作：五大重要力量\n\n我们现在处于第二次世界大战结束以来开始的大周期的第 80 年，这一周期大致以经典方式展开，将产生只有通过在历史背景下可视化这五种力量同时互动才能想象的重大变化。\n\n具体来说：\n\n#### 1. 债务/信用/货币/经济周期\n\n在这本书中，我已经描述了影响大债务周期的最重要因素（如相对于收入的债务服务支付、新发行债务相对于需求的数量、债务资产持有者持有现有债务资产的意愿和其他之前解释过的因素等）。\n\n因为我已经如此完整地涵盖了这个大债务周期，以至于你可能已经听腻了，所以我不再多说。\n\n我只是重申一下我想传达的主要观点，即：\n\n始终存在，而且我预计将来也会一直存在短期周期，随着时间推移，这些短期周期加起来构成大债务周期。\n\n**平均短期债务周期通常持续大约六年，上下波动约三年**（该周期的持续时间取决于我们可以监测并用于粗略估计每个周期将持续多久的多种影响因素）。\n\n**平均长期大债务周期通常持续大约 80 年，上下波动约 25 年**（该周期的持续时间也由多种影响因素驱动，我们可以监测并用于粗略估计每个周期将持续多久）。\n\n这些债务周期受其他因素的影响，并反过来影响其他因素，最重要的是我提到的另外四种主要力量。\n\n简而言之，是什么永恒且普遍（即跨越千年和各国）驱动了大债务周期的变化，并造成了重大债务和经济问题？这是由于相对于现有货币、商品、服务和投资资产数量，不可持续的巨大债务资产和债务负债的创造。这总是导致重大的债务危机和银行挤兑。所谓挤兑，是指将没有内在价值的债务资产（它们唯一的用途是用来购买东西）兑换给银行以获取真金白银，而银行并没有足够的资金来满足需求。典型情况下，当这些金融资产的持有者实际上试图将它们转换回现金并购买东西时，发现他们无法获得他们认为储存在这些债务资产中的购买力，挤兑便会加速并自我强化，从而导致市场价值和财富的巨大变动，直到债务违约、重组和/或货币化，相对收入减少了债务负担，并达到新的平衡。债务几乎总是被货币化，这意味着中央银行几乎总是会创造大量货币和信贷，以便更容易偿还债务，这会降低货币和债务的价值。\n\n值得注意的是，当债务/货币力量、内部秩序力量和外部秩序力量处于周期的后期阶段（即当债务很多并且有大量内外冲突时），通常正是在重大冲突和货币秩序、内部秩序及世界秩序发生革命性变化之前。就像生命周期一样，大周期会经历各个阶段。这个晚期阶段，我称之为第五阶段，正好在引发大周期终结的萧条和战争阶段之前。出于我将在后面解释的原因，我相信我们现在正处于这个晚期阶段。这是一个充满激进、通常是意想不到的变化的时代，这些变化在我们的一生中未曾发生过，但在历史上多次出现。在这样的时候，理解这些过去的重大变化案例并考虑它们是否可能再次发生是非常有价值的。\n\n在《应对不断变化的世界秩序的原则》一书中，我研究了许多这样的案例。由于历史可以有效指导我们理解因果关系，并为我们提供当前发生和可能发生的事件的视角，我们可以利用这些历史案例来思考在现有情况下逻辑上可能发生的事情。\n\n那么，现有的情况是什么呢？此时此刻，所有其他主要国家都面临巨大的过度负债，同时这些国家内部秩序日益民族主义化和分裂，国家之间的关系越来越紧张，自然灾难（如干旱、洪水和疫情）频发且代价高昂，还有令人惊叹的新技术。\n\n查看具有类似条件组合的历史案例可以帮助我们想象原本难以想象的可能发展。例如，我反复看到，并将在本书的下一部分向你展示，当面对类似的过度负债状况时，各国（包括美国）采取了以下非凡行动：\n\n- 向其他国家施加巨大压力购买本国债务（如英国过去的做法）\n- 选择性冻结债务和/或没收“敌国”资产（如美国 1941 年对日本和最近对俄罗斯的做法）\n- 通过延长到期日和/或货币化来违约/重组债务以削减债务负担（如希特勒上台后德国的做法）\n- 实施没收性税收和资本/外汇管制以防止资产外流\n- 重新评估/管理政府资产\n- 创造新型货币\n\n明确地说，我并不是说这些事情会发生，而且我不愿将它们作为可能性提出来，因为这样做可能会引起夸大的恐惧，从而导致不当和夸大的行动。然而，正如一位好医生对患有严重疾病的患者讲话一样，我觉得如果不传达这些过去案例告诉我们的关于这些条件下可能出现的可能性，将是我的不负责任的疏忽。\n\n#### 2. 内部秩序与无序周期\n\n在国家内部，存在平均约六年的短期政治波动，上下波动约三年，这些波动随着时间的推移积累成大约 80 年的大规模国内秩序变化，上下波动约 25 年。我要重申的是，这些时间段不是固定的，因为它们的持续时间高度可变，但我确实认为它们总是发生，并且我相信它们将永远发生，其持续时间由我们可以监测并用来粗略估计每个周期将持续多久的影响因素驱动。\n\n这些是国内存在的周期，导致治理系统或我称之为“秩序”的冲突和变化。权力斗争在所有类型的政府系统、所有类型的组织甚至家庭内部基本上都是以相同的方式进行的，因为应对这些斗争的方法根植于人性。\n\n那么，它们是如何运作的？\n\n很简单：没有什么是永恒的。这包括围绕既定领导人和治理体系建立的秩序。秩序的变化是由拥有最大权力的人决定做什么。当那些不掌管现有秩序的人比那些掌管现有秩序的人获得更多权力并希望改变现状时，秩序就会发生变化。\n\n当\na) 一个强大的群体想要改变秩序并且\nb) 不清楚哪一方拥有更多权力时，只有通过斗争才能确定，这时就会发生争斗。\n\n如果\na) 没有强大的群体想要改变秩序和/或\nb) 有一个强大的群体想要改变现状并且比现有群体强大得多，使得变革可以在几乎没有或完全没有争斗的情况下发生，就不会发生争斗。\n\n在民主国家，选举周期大致与经济周期一致，因为糟糕的经济状况通常会导致政治变革。在一个新当选的领导人上台之初——例如，新总统任期的头 100 天——会有蜜月期和极大的乐观情绪。那时人们对伟大的变革和改善充满梦想，而在现实和对新领导人如何塑造和处理这些问题的批评出现之前。随着时间的推移，领导人为了当选所做的重大承诺通常难以兑现，坏事发生，失望随之而来，批评者和敌人变得更加大胆，支持减弱。这一切使得争取继续掌权变得更加困难，这常常导致采取更极端的行动来实现这一目标。\n\n在我写这本书的 2025 年 3 月，这些动态正在美国上演。事情的走向通常主要取决于经济状况，而经济状况又主要取决于塑造市场和经济的短期和长期债务/信用/货币/经济周期在哪里，尽管外部事件（如干旱、洪水和疫情，以及重大的国际或国内冲突）也可能起作用。\n\n国家内部的所有治理秩序都会从一种类型转变为另一种类型——例如，从民主制到专制制，从专制制到民主制——每种主要类型的秩序都有不同的形式，有些管理得当，有些管理不善。我现在将集中讨论民主制度失败时会发生什么。\n\n当民主制度失败时，专制制度就会取而代之。\n\n在我研究历史上秩序如何变化的过程中，我看到了从共和式的代议制民主转变为专制制度的过程是如何发生的。这些变化体现在古罗马的尤利乌斯·凯撒（公元前 49 年至公元前 44 年）、法国的拿破仑·波拿巴（1799 年至 1815 年）、意大利的贝尼托·墨索里尼（1922 年至 1943 年）、德国的阿道夫·希特勒（1933 年至 1945 年）、日本的一批领导人（1931 年至 1945 年）、西班牙的弗朗西斯科·佛朗哥（1936 年至 1975 年）、土耳其的雷杰普·塔伊普·埃尔多安（2016 年至今）以及其他许多国家领导人如何转变为专制领导人的例子。我也在柏拉图大约公元前 375 年撰写的《理想国》中读到了相关内容，这本书仍然是对民主如何转变为专制的宝贵描述。\n\n几乎在所有情况下，共和式的代议制民主都存在巨大的贫富差距和价值观分歧、糟糕且恶化的条件，以及软弱、分裂的领导层。这些民主国家无法解决他们的问题，因为民主本质上依赖于对立派别之间的妥协，而在这样的时期妥协会瓦解。因此，与其遵循法律和妥协体系，对立双方愿意不惜一切代价赢得胜利。通常，这会导致强硬右翼、弱势中间派和强硬左翼之间民粹主义冲突的加剧。冲突增加，尤其是在经济压力时期，进而导致争夺控制权的斗争。这些权力斗争的发生方式在逻辑上有很大的相似性，我将对此进行解释。\n\n柏拉图指出，我的历史研究表明，民主国家的领导人通常迎合选民对即时利益和临时救济的渴望，而不是做那些解决更深层次系统性问题并在长期内使国家强大的艰难事情。我见过并读过一些历史记录，显示领导层通常变得软弱、颓废和腐败，特别是在经历了长时间的繁荣和较少挑战之后。柏拉图认为，当民主变得软弱和颓废，失去对正义和美德的关注时，它们就开始走下坡路。这些时期通常以腐败加剧、不平等扩大和机构功能失效为标志。当系统不再满足大多数人需求时，它就失去了合法性。独立于柏拉图的观察之外，早在公元前 1046 年，中国就已经认识到了这一动态，称为“丧失天命”。这就是秩序失败的原因和时机。\n\n在混乱时期，金融、政治和军事力量比法律更重要，而专制比软弱、无组织的集体主义更有效。\n\n柏拉图称通常领导从民主到专制革命性变革的人为“煽动家”。煽动家操纵公众舆论，煽动情绪，并使用非常手段获取权力。他们通常激起民粹主义情绪，承诺对复杂问题的简单解决方案（通常是以牺牲真相或理性辩论为代价），并利用宣传和霸凌来获取和增加权力。他们通常来自受过良好教育的阶层，并聚集其他有权势的人。当他们属于政治上的强硬右派时，他们和支持他们的人通常是富裕而有权势的贵族（在古代）或资本家（自工业革命以来），这些人相信伟大的领导需要强有力的领导和高层的强大伙伴关系，就像强大的公司必须合作良好才能做大事一样。当煽动家属于左派时，他们通常得到无特权大众的支持。当这些民粹主义领导人，无论是来自右派还是左派，获得权力时，他们通常会采用诸如宣传、胁迫和权力集中等策略来削弱他们的敌人和那些支持敌人的民主机构，或者支持那些造成问题而非解决问题的低效官僚机构。这通常最终导致民主被更加集中的独裁政府形式所取代。\n\n一个强有力 CEO 在经营公司的方法与煽动家的方法很难区分。事实上，可以说一些强有力的 CEO 就像煽动家一样执政，所以可以预料，如果他们管理政府，他们会以同样的方式管理。在这两种情况下，他们都是掌控局面并进行彻底改革以实现大幅改进的人，而关键问题是他们将受到怎样的制约以及他们会在多大程度上实行独裁。如果是在一家公司，我们应该看看是否有强有力的监督和控制力量，比如一个强有力的董事会和有效的监管者的控制；对于政府来说，这样的控制来自于监督职能和权力分立。他们越不受控制，就越有可能变得独裁。一个相关的良好原则是“权力导致腐败，绝对权力导致绝对腐败”，这句话归功于历史学家和政治家阿克顿勋爵在 1887 年所说。\n\n在新兴的秩序中，金融和政治力量比法律更重要，专制比软弱、无组织的集体主义更有效。\n\n在大多数情况下，从民主到专制的转变在民主规则内进行，并在几年内变得越来越极端，通常为三到五年。这些领导人通常会对货币、政治和地缘政治秩序进行彻底的改变，并通常变得非常民族主义、军国主义、扩张主义和专制。如前所述，例子包括罗马的凯撒、法国的拿破仑、德国的希特勒和意大利的墨索里尼。\n\n在《应对不断变化的世界秩序的原则》一书中，这些内容得到了更详细的解释，并且对于观察当前正在发生的事情的人来说应该是显而易见的。现在这种情况正在发生，伴随着重大的政治转变（主要是向强硬右翼靠拢），原因与过去发生的原因相同。\n\n#### 3. 国际秩序与无序周期（即，不断变化的世界秩序）\n\n国家之间如何相处至关重要，这一点也是周期性的。\n\n由于有秩序时期（即和谐、生产力和繁荣时期）和无序时期（即重大冲突、破坏和萧条时期）的原因相同，并且在国内这些时期之间存在大的周期性波动，因此在国家之间也有秩序时期（即和谐、生产力和繁荣时期）和无序时期（即重大冲突、破坏和萧条时期）。无序时期发生在为争夺哪个国家或哪些国家有权设定何种秩序而战的时候。然而，**由于从未有过有效的全球治理体系，世界秩序更容易陷入无序和冲突**。\n\n作为大周期的一部分，还存在单边主义和多边主义之间的大幅波动。单边主义指追求自身利益、强者胜弱者、丛林法则/适者生存，而多边主义则指追求全球和谐、和平共处和平等。\n\n**历史上，多边主义仅在战争结束后才起作用，当时人们厌倦了战斗，并且有一个主导力量来强制执行事情应该如何进行**。事实上，**在大多数历史时期，残酷和破坏性的单边主义是常态，而追求和谐、和平共处和共同利益的多边主义时期极为罕见且从未持续**。例如，直到 1648 年可怕的三十年战争之后，欧洲才有了《威斯特伐利亚和约》，确立了国家有边界，并且所有国家都承诺维护这些边界，而不是简单地互相争斗以夺取对方的东西，这在此之前是常态（尽管这些不打仗的承诺只是偶尔奏效）。\n\n再比如，直到第一次世界大战后，伍德罗·威尔逊这位理想主义的普林斯顿大学校长在 1913 年成为新崛起的美国的总统，天真地期望有一个模仿美国治理体系的世界治理体系——国际联盟。但它没有持续下去，未能阻止第二次世界大战，随后出现了新的美国世界秩序，创建了联合国、国际货币基金组织、世界银行、世界卫生组织、世界贸易组织、国际法院、世界知识产权组织等多边组织。这些组织旨在促进全球合作、经济稳定和集体问题解决。美国凭借其无与伦比的经济和军事实力，成为这一自由国际秩序的支柱，推动民主、自由市场和人权。尽管这一系统并非没有缺陷，但它维持了一种相对稳定，迄今为止防止了另一场世界大战。\n\n我们都经历过一个时期，多边主义追求和谐、和平共处和平等当然是我们所有人所希望的，但现在多边主义正在变得无关紧要，单边主义正在兴起，这在历史背景下是可以理解的原因。结果，多边组织的权力正在迅速下降，并转移到大国手中。我认为现实主义者必须接受这样一个事实：全球合作的愿望和存在正在消退，钟摆正在向自私的单边主义和适者生存的方向摆动。强者欺凌弱者的情况越来越多。这些发展都是我们现在所处的大周期阶段的典型特征。\n\n虽然从多边主义向单边主义的过渡起初令人震惊，但它很快就会被正常化。例如，就在本文撰写前几个月，唐纳德·特朗普关于格陵兰、加拿大和巴拿马运河的言论被认为是不可想象的（就像俄罗斯为了捍卫其利益而使用武力入侵乌克兰，如果其利益不能通过和平方式得到保证）。\n\n在这样的时刻，**随着局势快速变化，联盟往往迅速改变，胜利比忠诚更重要**。\n\n为了帮助我们想象未来，我们应该密切关注历史教训。在大部分历史中，没有边境的国家存在时，具有共同利益的人群（即部落）为了夺取其他部落的财富或保卫自己的财富而战斗。那些获胜的人变得更富有、更文明，但他们通常变得更奢侈、更虚弱，最终被更强的野蛮人打败，而这些野蛮人又会被学会变得更强的后代打败。例如，这就是罗马帝国崛起及其被高卢人击败的故事，也是大多数王朝的兴衰，以及随之而来的领导方式的起伏。这些交替的野蛮时代和文明时代促成了战争时期，当野蛮人强大而文明弱小时，更先进的文明就被摧毁。\n\n历史一再向我们证明，过度的文明会导致软弱的颓废，最终败给强大的野蛮主义。\n\n和平且富有成效的现代版是商业领域中发生的“斗争”，通过发明新的有效商业理念/武器来推动创造性破坏。我们喜欢观看这些斗争，就像观看罗马斗兽场中的战斗一样，或者更好的是我们喜欢参与其中。坦率地说，我喜欢参与其中，我讨厌不切实际的理想主义（尽管我最喜欢实用的理想主义）。但是这种冲动的破坏性版本导致缺乏合作，并在政治、地缘政治、应对自然灾害（特别是气候变化）和新技术方面进行斗争，我对此非常担忧。\n\n#### 4. 自然灾害（干旱、洪水和疫情）\n\n纵观历史，**自然灾害杀死的人比战争还要多，颠覆的秩序也比前面提到的力量还要多，客观地看待数据可以看出，干旱、洪水和疫情正在增加并且代价越来越高**。虽然为什么会发生这种情况仍有争议，但这种情况正在发生是没有争议的。也不可否认，人类污染和破坏自然、人口密度增加、全球联系紧密（因国际旅行增多）、因土地开发与其它物种接触密切（导致动物 - 人类疾病传播）都是原因。我们在新闻中经常看到这些情况发生，最近的例子是洛杉矶的山火。几乎可以肯定的是，这些问题将会变得更糟。\n\n与其他力量一样，这种力量与其他主要力量交织在一起，共同塑造了正在发生的事情。例如，发达国家的移民问题（因气候变化导致的移民压力）和发展中国家的生活条件问题（人们努力适应干旱、洪水和其他变化）显然因自然灾害的增加而恶化，鉴于几乎所有国家都面临债务问题，没有足够的资金用于气候缓解或适应。\n\n#### 5. 人类的创造力，尤其是新技术的发明\n\n技术取得了巨大的进步，特别是在人工智能领域，这将对所有领域的思维产生深远的影响，无论好坏。\n\n纵观历史，技术进步提高了生活水平和预期寿命，被用来生成经济和军事力量，并在战争中造成了巨大的破坏。它们与另外四种力量密切相关。当技术进步受到良好的财务、经济和社会条件支持时，它们比在这些条件不佳时进展更快。**但如果它们的发展受到不可持续的信贷增长支持，往往会引发金融泡沫和崩盘**。例如，1720 年荷兰帝国开始衰退时的南海泡沫、19 世纪 30 年代和 40 年代的铁路狂热、19 世纪 70 年代和 90 年代的电力和公用事业泡沫（“电流之战”）以及 1990-2001 年的互联网泡沫和电信崩溃，这些都是重大生活和生产率改进技术进步导致债务泡沫和崩盘以及带来巨大有益变化的相关例子。\n\n关于大周期的内容就说到这里——足够帮助你更好地理解第三部分中自 1945 年第二次世界大战结束以来我们当前大周期中发生的事件的动态。这也将帮助你在第四部分中理解我尝试展望未来的视角。但在继续之前，值得分享一个最终原则，这对处理大周期中出现的挑战影响最大，即：\n\n**最大的和最重要的力量是人们如何彼此相处**。\n\n如果人们一起解决问题和抓住机会，而不是互相争斗，他们就能取得最好的结果。不幸的是，尽管技术已经进化了很多，但人性并没有太大改变，所以这可能仍然超出了人类的能力范围。","cooked":"

How Countries Go Broke: The Overall Big Cycle

如果要我选出书中最重要的章节，那非本章莫属。因为这一章讨论的是正在剧烈改变世界秩序的最大和最重要的力量，并展示了这些力量如何以及为何反复推动历史经历大周期的循环。在目睹了如此多的周期之后，观察当前发生的事情就像在看一部我已经看过很多遍的电影——只不过这是一个现代版本，人物穿着更现代的衣服，使用的技术也更为先进。我希望向你展示我所看到的内容。同时，通过展示过去发生的事情及其原因，我们可以理解为什么以前难以想象的发展如今正在发生，并可能在未来再次发生。

尽管本书主要聚焦于理解债务/信用/货币/经济周期的动态，但我们不能孤立地看待这一动态并理解它，因为这些周期的发生受到其他重大力量的影响。同样，为了理解其他领域正在发生的事情，我们需要理解债务/信用/货币/经济的力量，因为它对大多数领域的发展都有重大影响。这五大重要力量共同促成了导致货币、国内和/或世界秩序发生根本性变化的总体大周期。

我在《应对不断变化的世界秩序的原则》一书中全面解释了这个总体大周期是如何运作的，以及它在过去 500 年中是如何表现的，但我不打算在这里塞进那本 600 页的书。相反，我将给你一个简短的总结。这样，当我们转向第三部分，讲述我们当前大周期中发生的事情，以及第四部分，我将尝试展望未来时，你就能看到实际发生的情况与我的大债务周期和总体大周期模板相比如何。

机器如何运作

因为每件事情的发生都有其背后的原因，对我来说一切都在像永动机一样变化。要理解这台机器，就需要理解它的机械原理。由于所有事物都直接或间接地相互影响，这些机械原理非常复杂。有时我会尽量详细地解释我所知道的内容，以展现它们的复杂性，比如我之前在书中解释国家如何破产时所做的那样。而有时我会尽量简单地解释它们。正如俗话所说，“任何傻瓜都能把事情复杂化。而把它简单化则需要天才。”在这一章中，我将尝试简单地解释大周期。我将首先解释我的方法。

作为一名全球宏观投资者，在我的大部分职业生涯中，我一直试图理解和建模因果关系，并利用我的模型来预测市场将发生什么。为此，在过去的约 35 年里，我创建了计算机化的专家系统，使计算机能够像我一样做出决策。这些系统基于以下原则：

决策系统应基于永恒且普遍的关系，也就是说，它们应能解释所有时间框架内和所有国家中的重大发展，虽然不一定精确或详细。如果它们无法解释所有时间框架内和所有国家中的重大发展，则表明缺少一个重要影响因素，需要将其添加到模板/模型中。

我构建的专家系统是早期形式的人工智能。现在，随着人工智能的各种突破，我相信我们正处于能够理解驱动一切的因果关系的边缘，尽管目前我们仍然不得不沿用老办法，依靠人们使用当今的计算和 AI 工具研究发生了什么。这就是为什么，为了尽力理解和描述改变我们所知世界的最重要机制，我进行了这些深入研究并创造了对它们的解释。接下来我要描述的内容就是这一过程的结果。然而，由于驱动大周期的力量如此巨大，我们很容易看到并理解它们，而不必担心细节和复杂性。

从最高层面来看，最重要的五个变化驱动力是：

债务/信用/货币/经济周期
内部秩序与无序周期
外部地缘政治秩序与无序周期（即，不断变化的世界秩序）
自然灾害（干旱、洪水和疫情）
人类的创造力，尤其是新技术的发明

这些力量相互影响，塑造了发生的最大事件，形成了围绕着一条向上倾斜的趋势线波动的周期。这条趋势线的上升斜率主要由实际人员（例如企业家）的创造力驱动，他们获得了充足的资源（如资本），并与他人（同事、政府官员、律师等）合作良好，创造出提高生产力的发明和产品。

在短期内（即 1-10 年），短期周期，特别是债务和政治周期占主导地位。在长期内（即 10 年以上），长期周期和生产力的向上倾斜趋势线有着更大的影响。

正如我之前解释的，概念上，这种动态在我看来如下所示：
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我现在将深入探讨这五种力量。在阅读它们时，请思考这些力量是如何发挥作用的，以及它们现在是如何运作的。这将帮助你看到“历史是如何押韵的”，更好地理解当前正在发生的事情以及可能发生的事情。

总体大周期如何运作：五大重要力量

我们现在处于第二次世界大战结束以来开始的大周期的第 80 年，这一周期大致以经典方式展开，将产生只有通过在历史背景下可视化这五种力量同时互动才能想象的重大变化。

具体来说：

1. 债务/信用/货币/经济周期

在这本书中，我已经描述了影响大债务周期的最重要因素（如相对于收入的债务服务支付、新发行债务相对于需求的数量、债务资产持有者持有现有债务资产的意愿和其他之前解释过的因素等）。

因为我已经如此完整地涵盖了这个大债务周期，以至于你可能已经听腻了，所以我不再多说。

我只是重申一下我想传达的主要观点，即：

始终存在，而且我预计将来也会一直存在短期周期，随着时间推移，这些短期周期加起来构成大债务周期。

平均短期债务周期通常持续大约六年，上下波动约三年（该周期的持续时间取决于我们可以监测并用于粗略估计每个周期将持续多久的多种影响因素）。

平均长期大债务周期通常持续大约 80 年，上下波动约 25 年（该周期的持续时间也由多种影响因素驱动，我们可以监测并用于粗略估计每个周期将持续多久）。

这些债务周期受其他因素的影响，并反过来影响其他因素，最重要的是我提到的另外四种主要力量。

简而言之，是什么永恒且普遍（即跨越千年和各国）驱动了大债务周期的变化，并造成了重大债务和经济问题？这是由于相对于现有货币、商品、服务和投资资产数量，不可持续的巨大债务资产和债务负债的创造。这总是导致重大的债务危机和银行挤兑。所谓挤兑，是指将没有内在价值的债务资产（它们唯一的用途是用来购买东西）兑换给银行以获取真金白银，而银行并没有足够的资金来满足需求。典型情况下，当这些金融资产的持有者实际上试图将它们转换回现金并购买东西时，发现他们无法获得他们认为储存在这些债务资产中的购买力，挤兑便会加速并自我强化，从而导致市场价值和财富的巨大变动，直到债务违约、重组和/或货币化，相对收入减少了债务负担，并达到新的平衡。债务几乎总是被货币化，这意味着中央银行几乎总是会创造大量货币和信贷，以便更容易偿还债务，这会降低货币和债务的价值。

值得注意的是，当债务/货币力量、内部秩序力量和外部秩序力量处于周期的后期阶段（即当债务很多并且有大量内外冲突时），通常正是在重大冲突和货币秩序、内部秩序及世界秩序发生革命性变化之前。就像生命周期一样，大周期会经历各个阶段。这个晚期阶段，我称之为第五阶段，正好在引发大周期终结的萧条和战争阶段之前。出于我将在后面解释的原因，我相信我们现在正处于这个晚期阶段。这是一个充满激进、通常是意想不到的变化的时代，这些变化在我们的一生中未曾发生过，但在历史上多次出现。在这样的时候，理解这些过去的重大变化案例并考虑它们是否可能再次发生是非常有价值的。

在《应对不断变化的世界秩序的原则》一书中，我研究了许多这样的案例。由于历史可以有效指导我们理解因果关系，并为我们提供当前发生和可能发生的事件的视角，我们可以利用这些历史案例来思考在现有情况下逻辑上可能发生的事情。

那么，现有的情况是什么呢？此时此刻，所有其他主要国家都面临巨大的过度负债，同时这些国家内部秩序日益民族主义化和分裂，国家之间的关系越来越紧张，自然灾难（如干旱、洪水和疫情）频发且代价高昂，还有令人惊叹的新技术。

查看具有类似条件组合的历史案例可以帮助我们想象原本难以想象的可能发展。例如，我反复看到，并将在本书的下一部分向你展示，当面对类似的过度负债状况时，各国（包括美国）采取了以下非凡行动：

向其他国家施加巨大压力购买本国债务（如英国过去的做法）
选择性冻结债务和/或没收“敌国”资产（如美国 1941 年对日本和最近对俄罗斯的做法）
通过延长到期日和/或货币化来违约/重组债务以削减债务负担（如希特勒上台后德国的做法）
实施没收性税收和资本/外汇管制以防止资产外流
重新评估/管理政府资产
创造新型货币

明确地说，我并不是说这些事情会发生，而且我不愿将它们作为可能性提出来，因为这样做可能会引起夸大的恐惧，从而导致不当和夸大的行动。然而，正如一位好医生对患有严重疾病的患者讲话一样，我觉得如果不传达这些过去案例告诉我们的关于这些条件下可能出现的可能性，将是我的不负责任的疏忽。

2. 内部秩序与无序周期

在国家内部，存在平均约六年的短期政治波动，上下波动约三年，这些波动随着时间的推移积累成大约 80 年的大规模国内秩序变化，上下波动约 25 年。我要重申的是，这些时间段不是固定的，因为它们的持续时间高度可变，但我确实认为它们总是发生，并且我相信它们将永远发生，其持续时间由我们可以监测并用来粗略估计每个周期将持续多久的影响因素驱动。

这些是国内存在的周期，导致治理系统或我称之为“秩序”的冲突和变化。权力斗争在所有类型的政府系统、所有类型的组织甚至家庭内部基本上都是以相同的方式进行的，因为应对这些斗争的方法根植于人性。

那么，它们是如何运作的？

很简单：没有什么是永恒的。这包括围绕既定领导人和治理体系建立的秩序。秩序的变化是由拥有最大权力的人决定做什么。当那些不掌管现有秩序的人比那些掌管现有秩序的人获得更多权力并希望改变现状时，秩序就会发生变化。

当
\na) 一个强大的群体想要改变秩序并且
\nb) 不清楚哪一方拥有更多权力时，只有通过斗争才能确定，这时就会发生争斗。

如果
\na) 没有强大的群体想要改变秩序和/或
\nb) 有一个强大的群体想要改变现状并且比现有群体强大得多，使得变革可以在几乎没有或完全没有争斗的情况下发生，就不会发生争斗。

在民主国家，选举周期大致与经济周期一致，因为糟糕的经济状况通常会导致政治变革。在一个新当选的领导人上台之初——例如，新总统任期的头 100 天——会有蜜月期和极大的乐观情绪。那时人们对伟大的变革和改善充满梦想，而在现实和对新领导人如何塑造和处理这些问题的批评出现之前。随着时间的推移，领导人为了当选所做的重大承诺通常难以兑现，坏事发生，失望随之而来，批评者和敌人变得更加大胆，支持减弱。这一切使得争取继续掌权变得更加困难，这常常导致采取更极端的行动来实现这一目标。

在我写这本书的 2025 年 3 月，这些动态正在美国上演。事情的走向通常主要取决于经济状况，而经济状况又主要取决于塑造市场和经济的短期和长期债务/信用/货币/经济周期在哪里，尽管外部事件（如干旱、洪水和疫情，以及重大的国际或国内冲突）也可能起作用。

国家内部的所有治理秩序都会从一种类型转变为另一种类型——例如，从民主制到专制制，从专制制到民主制——每种主要类型的秩序都有不同的形式，有些管理得当，有些管理不善。我现在将集中讨论民主制度失败时会发生什么。

当民主制度失败时，专制制度就会取而代之。

在我研究历史上秩序如何变化的过程中，我看到了从共和式的代议制民主转变为专制制度的过程是如何发生的。这些变化体现在古罗马的尤利乌斯·凯撒（公元前 49 年至公元前 44 年）、法国的拿破仑·波拿巴（1799 年至 1815 年）、意大利的贝尼托·墨索里尼（1922 年至 1943 年）、德国的阿道夫·希特勒（1933 年至 1945 年）、日本的一批领导人（1931 年至 1945 年）、西班牙的弗朗西斯科·佛朗哥（1936 年至 1975 年）、土耳其的雷杰普·塔伊普·埃尔多安（2016 年至今）以及其他许多国家领导人如何转变为专制领导人的例子。我也在柏拉图大约公元前 375 年撰写的《理想国》中读到了相关内容，这本书仍然是对民主如何转变为专制的宝贵描述。

几乎在所有情况下，共和式的代议制民主都存在巨大的贫富差距和价值观分歧、糟糕且恶化的条件，以及软弱、分裂的领导层。这些民主国家无法解决他们的问题，因为民主本质上依赖于对立派别之间的妥协，而在这样的时期妥协会瓦解。因此，与其遵循法律和妥协体系，对立双方愿意不惜一切代价赢得胜利。通常，这会导致强硬右翼、弱势中间派和强硬左翼之间民粹主义冲突的加剧。冲突增加，尤其是在经济压力时期，进而导致争夺控制权的斗争。这些权力斗争的发生方式在逻辑上有很大的相似性，我将对此进行解释。

柏拉图指出，我的历史研究表明，民主国家的领导人通常迎合选民对即时利益和临时救济的渴望，而不是做那些解决更深层次系统性问题并在长期内使国家强大的艰难事情。我见过并读过一些历史记录，显示领导层通常变得软弱、颓废和腐败，特别是在经历了长时间的繁荣和较少挑战之后。柏拉图认为，当民主变得软弱和颓废，失去对正义和美德的关注时，它们就开始走下坡路。这些时期通常以腐败加剧、不平等扩大和机构功能失效为标志。当系统不再满足大多数人需求时，它就失去了合法性。独立于柏拉图的观察之外，早在公元前 1046 年，中国就已经认识到了这一动态，称为“丧失天命”。这就是秩序失败的原因和时机。

在混乱时期，金融、政治和军事力量比法律更重要，而专制比软弱、无组织的集体主义更有效。

柏拉图称通常领导从民主到专制革命性变革的人为“煽动家”。煽动家操纵公众舆论，煽动情绪，并使用非常手段获取权力。他们通常激起民粹主义情绪，承诺对复杂问题的简单解决方案（通常是以牺牲真相或理性辩论为代价），并利用宣传和霸凌来获取和增加权力。他们通常来自受过良好教育的阶层，并聚集其他有权势的人。当他们属于政治上的强硬右派时，他们和支持他们的人通常是富裕而有权势的贵族（在古代）或资本家（自工业革命以来），这些人相信伟大的领导需要强有力的领导和高层的强大伙伴关系，就像强大的公司必须合作良好才能做大事一样。当煽动家属于左派时，他们通常得到无特权大众的支持。当这些民粹主义领导人，无论是来自右派还是左派，获得权力时，他们通常会采用诸如宣传、胁迫和权力集中等策略来削弱他们的敌人和那些支持敌人的民主机构，或者支持那些造成问题而非解决问题的低效官僚机构。这通常最终导致民主被更加集中的独裁政府形式所取代。

一个强有力 CEO 在经营公司的方法与煽动家的方法很难区分。事实上，可以说一些强有力的 CEO 就像煽动家一样执政，所以可以预料，如果他们管理政府，他们会以同样的方式管理。在这两种情况下，他们都是掌控局面并进行彻底改革以实现大幅改进的人，而关键问题是他们将受到怎样的制约以及他们会在多大程度上实行独裁。如果是在一家公司，我们应该看看是否有强有力的监督和控制力量，比如一个强有力的董事会和有效的监管者的控制；对于政府来说，这样的控制来自于监督职能和权力分立。他们越不受控制，就越有可能变得独裁。一个相关的良好原则是“权力导致腐败，绝对权力导致绝对腐败”，这句话归功于历史学家和政治家阿克顿勋爵在 1887 年所说。

在新兴的秩序中，金融和政治力量比法律更重要，专制比软弱、无组织的集体主义更有效。

在大多数情况下，从民主到专制的转变在民主规则内进行，并在几年内变得越来越极端，通常为三到五年。这些领导人通常会对货币、政治和地缘政治秩序进行彻底的改变，并通常变得非常民族主义、军国主义、扩张主义和专制。如前所述，例子包括罗马的凯撒、法国的拿破仑、德国的希特勒和意大利的墨索里尼。

在《应对不断变化的世界秩序的原则》一书中，这些内容得到了更详细的解释，并且对于观察当前正在发生的事情的人来说应该是显而易见的。现在这种情况正在发生，伴随着重大的政治转变（主要是向强硬右翼靠拢），原因与过去发生的原因相同。

3. 国际秩序与无序周期（即，不断变化的世界秩序）

国家之间如何相处至关重要，这一点也是周期性的。

由于有秩序时期（即和谐、生产力和繁荣时期）和无序时期（即重大冲突、破坏和萧条时期）的原因相同，并且在国内这些时期之间存在大的周期性波动，因此在国家之间也有秩序时期（即和谐、生产力和繁荣时期）和无序时期（即重大冲突、破坏和萧条时期）。无序时期发生在为争夺哪个国家或哪些国家有权设定何种秩序而战的时候。然而，由于从未有过有效的全球治理体系，世界秩序更容易陷入无序和冲突。

作为大周期的一部分，还存在单边主义和多边主义之间的大幅波动。单边主义指追求自身利益、强者胜弱者、丛林法则/适者生存，而多边主义则指追求全球和谐、和平共处和平等。

历史上，多边主义仅在战争结束后才起作用，当时人们厌倦了战斗，并且有一个主导力量来强制执行事情应该如何进行。事实上，在大多数历史时期，残酷和破坏性的单边主义是常态，而追求和谐、和平共处和共同利益的多边主义时期极为罕见且从未持续。例如，直到 1648 年可怕的三十年战争之后，欧洲才有了《威斯特伐利亚和约》，确立了国家有边界，并且所有国家都承诺维护这些边界，而不是简单地互相争斗以夺取对方的东西，这在此之前是常态（尽管这些不打仗的承诺只是偶尔奏效）。

再比如，直到第一次世界大战后，伍德罗·威尔逊这位理想主义的普林斯顿大学校长在 1913 年成为新崛起的美国的总统，天真地期望有一个模仿美国治理体系的世界治理体系——国际联盟。但它没有持续下去，未能阻止第二次世界大战，随后出现了新的美国世界秩序，创建了联合国、国际货币基金组织、世界银行、世界卫生组织、世界贸易组织、国际法院、世界知识产权组织等多边组织。这些组织旨在促进全球合作、经济稳定和集体问题解决。美国凭借其无与伦比的经济和军事实力，成为这一自由国际秩序的支柱，推动民主、自由市场和人权。尽管这一系统并非没有缺陷，但它维持了一种相对稳定，迄今为止防止了另一场世界大战。

我们都经历过一个时期，多边主义追求和谐、和平共处和平等当然是我们所有人所希望的，但现在多边主义正在变得无关紧要，单边主义正在兴起，这在历史背景下是可以理解的原因。结果，多边组织的权力正在迅速下降，并转移到大国手中。我认为现实主义者必须接受这样一个事实：全球合作的愿望和存在正在消退，钟摆正在向自私的单边主义和适者生存的方向摆动。强者欺凌弱者的情况越来越多。这些发展都是我们现在所处的大周期阶段的典型特征。

虽然从多边主义向单边主义的过渡起初令人震惊，但它很快就会被正常化。例如，就在本文撰写前几个月，唐纳德·特朗普关于格陵兰、加拿大和巴拿马运河的言论被认为是不可想象的（就像俄罗斯为了捍卫其利益而使用武力入侵乌克兰，如果其利益不能通过和平方式得到保证）。

在这样的时刻，随着局势快速变化，联盟往往迅速改变，胜利比忠诚更重要。

为了帮助我们想象未来，我们应该密切关注历史教训。在大部分历史中，没有边境的国家存在时，具有共同利益的人群（即部落）为了夺取其他部落的财富或保卫自己的财富而战斗。那些获胜的人变得更富有、更文明，但他们通常变得更奢侈、更虚弱，最终被更强的野蛮人打败，而这些野蛮人又会被学会变得更强的后代打败。例如，这就是罗马帝国崛起及其被高卢人击败的故事，也是大多数王朝的兴衰，以及随之而来的领导方式的起伏。这些交替的野蛮时代和文明时代促成了战争时期，当野蛮人强大而文明弱小时，更先进的文明就被摧毁。

历史一再向我们证明，过度的文明会导致软弱的颓废，最终败给强大的野蛮主义。

和平且富有成效的现代版是商业领域中发生的“斗争”，通过发明新的有效商业理念/武器来推动创造性破坏。我们喜欢观看这些斗争，就像观看罗马斗兽场中的战斗一样，或者更好的是我们喜欢参与其中。坦率地说，我喜欢参与其中，我讨厌不切实际的理想主义（尽管我最喜欢实用的理想主义）。但是这种冲动的破坏性版本导致缺乏合作，并在政治、地缘政治、应对自然灾害（特别是气候变化）和新技术方面进行斗争，我对此非常担忧。

4. 自然灾害（干旱、洪水和疫情）

纵观历史，自然灾害杀死的人比战争还要多，颠覆的秩序也比前面提到的力量还要多，客观地看待数据可以看出，干旱、洪水和疫情正在增加并且代价越来越高。虽然为什么会发生这种情况仍有争议，但这种情况正在发生是没有争议的。也不可否认，人类污染和破坏自然、人口密度增加、全球联系紧密（因国际旅行增多）、因土地开发与其它物种接触密切（导致动物 - 人类疾病传播）都是原因。我们在新闻中经常看到这些情况发生，最近的例子是洛杉矶的山火。几乎可以肯定的是，这些问题将会变得更糟。

与其他力量一样，这种力量与其他主要力量交织在一起，共同塑造了正在发生的事情。例如，发达国家的移民问题（因气候变化导致的移民压力）和发展中国家的生活条件问题（人们努力适应干旱、洪水和其他变化）显然因自然灾害的增加而恶化，鉴于几乎所有国家都面临债务问题，没有足够的资金用于气候缓解或适应。

5. 人类的创造力，尤其是新技术的发明

技术取得了巨大的进步，特别是在人工智能领域，这将对所有领域的思维产生深远的影响，无论好坏。

纵观历史，技术进步提高了生活水平和预期寿命，被用来生成经济和军事力量，并在战争中造成了巨大的破坏。它们与另外四种力量密切相关。当技术进步受到良好的财务、经济和社会条件支持时，它们比在这些条件不佳时进展更快。但如果它们的发展受到不可持续的信贷增长支持，往往会引发金融泡沫和崩盘。例如，1720 年荷兰帝国开始衰退时的南海泡沫、19 世纪 30 年代和 40 年代的铁路狂热、19 世纪 70 年代和 90 年代的电力和公用事业泡沫（“电流之战”）以及 1990-2001 年的互联网泡沫和电信崩溃，这些都是重大生活和生产率改进技术进步导致债务泡沫和崩盘以及带来巨大有益变化的相关例子。

关于大周期的内容就说到这里——足够帮助你更好地理解第三部分中自 1945 年第二次世界大战结束以来我们当前大周期中发生的事件的动态。这也将帮助你在第四部分中理解我尝试展望未来的视角。但在继续之前，值得分享一个最终原则，这对处理大周期中出现的挑战影响最大，即：

最大的和最重要的力量是人们如何彼此相处。

如果人们一起解决问题和抓住机会，而不是互相争斗，他们就能取得最好的结果。不幸的是，尽管技术已经进化了很多，但人性并没有太大改变，所以这可能仍然超出了人类的能力范围。

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中国也关税反击了
\n总结：美国即将迎来更大的通胀，中国即将迎来更大的通缩

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USD/CNY: Ray Dalio Sees US, China Push for Yuan Deal as Part of Trade Relief - Bloomberg

桥水基金创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）近日在与中国高级官员会面后表示，中美双方可能会就加强人民币汇率以换取关税减免达成一项协议。

达利欧周五在社交媒体 X 上发文称：“我可以想象，中美之间可能会展开一场谈判，内容是让人民币相对于美元升值，以换取一些贸易方面的缓解。”

达利欧补充道：“如果这种情况发生，将会对中国更具通缩性并带来经济下行压力，因此中国可能需要实行更加宽松的货币和/或财政政策。”

在达利欧发表上述言论前，他曾与中国多位高层官员会晤，包括国务院副总理何立峰、中国人民银行行长潘功胜以及商务部部长王文涛。

周五，中国宣布对所有自美国进口的商品征收 34% 的关税，与本周早些时候美方对中国产品加征所谓“对等”关税的水平一致。时任美国总统唐纳德·特朗普强烈抨击中国的反制措施，并誓言其经济政策“绝不会改变”。

本周，人民币汇率变化不大，此前中国央行通过设定强于市场预期的每日中间价来支撑人民币汇率。

中国官员历来对人民币过度升值持谨慎态度。他们认为，上世纪 80 年代《广场协议》后日元的升值，助长了日本所谓的“失去的十年”。

\n","createdAt":"2025-04-05 13:51:44.253207","updatedAt":"2025-04-05 13:51:44.253207","replyToPostNumber":null,"replyCount":1,"likeCount":0,"wordCount":465,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":47782,"postNumber":36,"raw":"![image|690x469](/uploads/image/55/3e/553ee3f5a7f6e18180a927a90a04b4c67afdefefded3309f85963a5211e82f2d.avif)\n\n2008 年的一则旧闻\n\n全球各类资产下跌时期有很多主体会爆仓，因此不得不抛售黄金交保证金，黄金短期内也会出现大的下调\n\n因为是 08 年的新闻“未来走势面临严峻考验”考验的结果我们也知道了\n\n年初到现在黄金涨了 20%，在关税政策落地后确实出现了全球资产下跌，黄金跟跌的情况，但 (1) 跌幅仍然有限 (2) 各国央行接盘，所以未来 12 个月金价完全无法预测，波动率倒是不会小，所以建议等待机会少批量的加仓","cooked":"

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2008 年的一则旧闻

全球各类资产下跌时期有很多主体会爆仓，因此不得不抛售黄金交保证金，黄金短期内也会出现大的下调

因为是 08 年的新闻“未来走势面临严峻考验”考验的结果我们也知道了

年初到现在黄金涨了 20%，在关税政策落地后确实出现了全球资产下跌，黄金跟跌的情况，但 (1) 跌幅仍然有限 (2) 各国央行接盘，所以未来 12 个月金价完全无法预测，波动率倒是不会小，所以建议等待机会少批量的加仓

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震荡期

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Gold has been reportedly been used to meet the largest margin calls since Covid 2020 from hedge funds this week, per Standard Chartered.

据渣打银行称，本周对冲基金使用黄金来应对自 2020 年新冠疫情以来最大规模的追加保证金要求。

历史又一次押韵

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Ray 的新文：
\n《不要误以为当前发生的事情主要是关税造成的》

此刻，人们理所当然地对已宣布的关税及其对市场和经济的巨大影响给予了极大的关注，而对其背后的原因以及可能即将到来的重大动荡却鲜有关注。
\n别误解我的意思，虽然这些关税公告是非常重要的发展，我们都知道是特朗普总统引发了它们，但大多数人忽视了让他当选总统并促成这些关税的根本原因。他们也大多忽略了驱动几乎所有事情（包括关税）的更为重要的力量。

要牢记的是，我们正在目睹一次经典的货币、政治和地缘政治秩序的重大崩溃。这种崩溃大约一生只发生一次，但在历史上当类似的不可持续的条件具备时，这种情况已经发生过很多次。
\n更具体地说：

货币/经济秩序正在崩溃，因为现有的债务太多，增加的速度太快，现有的资本市场和经济依赖于这种不可持续的巨额债务。债务之所以不可持续，是因为
\na) 债务人 - 借款人欠债太多，并且因为沉迷于通过债务来资助他们的过度消费（例如，美国）而继续借贷过多；
\nb) 债权人 - 贷款人（如中国）已经持有太多债务，并且依赖向借款国（如美国）出售商品来维持经济。这些不平衡状况面临着巨大的纠正压力，而纠正的方式将会对货币秩序产生重大改变。
\n例如，在一个去全球化世界中，既有大的贸易不平衡又有大的资本不平衡显然是矛盾的，主要参与者不能信任其他主要参与者不会切断他们所需的物品供应（这是美国的担忧），或支付他们应得的钱（这是中国的担忧）。
\n这是由于这些各方处于一种战争状态，自给自足至关重要。
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国内政治秩序正在崩溃，因为人们的教育水平、机会水平、生产力水平、收入和财富水平以及价值观之间存在巨大差距——并且因为现有的政治秩序无法有效解决问题。
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自然现象（干旱、洪水和疫情）越来越具有破坏性，
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我们应该关注这些力量的变化及其相互影响。

因此，我敦促您不要让像关税这样吸引新闻的大变化分散您的注意力，从而忽视这五大力量及其相互关系，这些才是总体大周期变化的真正驱动力。如果您让自己被这些表面现象分散注意力，那么您将
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当我写那本书和其他书的时候，我希望，正如我现在仍然希望的那样，能够做到以下几点：
\n1）帮助政策制定者理解这些力量并与之互动，以制定更好的政策，从而获得更好的结果，
\n2）帮助那些集体而非个体能影响政策的个人很好地应对这些力量，从而为自己和自己关心的人取得更好的结果，
\n3）鼓励那些持不同观点的聪明人与我进行开放、深思熟虑的交流，以便我们都能努力找出真相以及如何应对。

本文表达的观点是我个人的观点，不一定代表桥水基金的观点。

\n","createdAt":"2025-04-08 17:29:08.987714","updatedAt":"2025-04-08 17:29:08.987714","replyToPostNumber":null,"replyCount":0,"likeCount":4,"wordCount":2629,"liked":false,"bookmarked":false,"polls":[],"reactions":[{"reaction":"💯️","count":1,"users":[{"id":1288,"username":"LittleWangInShanghai","name":"小王在上海"}],"hasReacted":false},{"reaction":"❤️","count":4,"users":[{"id":30,"username":"一只玉米人","name":"玉米🌽"},{"id":346,"username":"hoist","name":null},{"id":1288,"username":"LittleWangInShanghai","name":"小王在上海"},{"id":5351,"username":"Xrystal-line","name":"羽流弦ノ迹"}],"hasReacted":false}],"wiki":false,"version":1,"publicVersion":1,"deletedAt":null,"isAnonymous":false,"user":{"id":4668,"username":"IO","name":null,"avatarUrl":null,"admin":true,"moderator":false,"signatureRaw":"","signatureCooked":null}},{"id":47950,"postNumber":40,"raw":"Ray:\n\n现在是所有相关方重新考虑各自方法的绝佳时机！在处理不可持续的债务和失衡问题上，有更好和更糟的方式。特朗普总统决定放弃一种更糟糕的方法，并通过谈判来解决这些失衡问题，这是一个更好的方式。我希望并期待他会对中国采取同样的做法，我认为**这包括谈判达成一项协议，使人民币兑美元升值，具体途径是中国出售美元资产，同时放宽财政和货币政策以刺激国内需求**。这将是一个双赢的结果。中国还应重组并**货币化**其过度的地方政府债务，以摆脱债务负担。无论如何，债务/货币秩序必须发生重大变化，以解决债务、贸易和资本失衡的问题。特朗普政府接下来的举措应该是通过削减赤字至 GDP 的 3%，妥善解决赤字问题。我在《国家如何破产：大周期》中详细描述了如何做到这一点而不引发混乱，您可以通过以下链接阅读相关内容：[https://lnkd.in/eHMfZ4Ex](https://lnkd.in/eHMfZ4Ex)。\n\n对于那些因最近发生的事件（以及可能发生的情况）而感到震惊和恐惧的投资者来说，这也是一个重新审视其投资组合结构的绝佳时机，以便避免承担无法容忍的风险。我可以保证，迟早会有另一场令市场恐慌的事件发生。\n\n虽然我无法在此详细解释如何构建投资组合，但我可以推荐有兴趣的人参加由新加坡政府创立的财富管理学院（WMI）开发的“Dalio 市场原则”课程，该课程旨在帮助投资者提高知识水平：[https://wmi.edu.sg/dmp-online](https://wmi.edu.sg/dmp-online)。此外，我正在撰写下一本书《Investment and Economic Principles | 投资与经济原则》，我会在写作过程中在线分享部分内容。","cooked":"

Ray:

现在是所有相关方重新考虑各自方法的绝佳时机！在处理不可持续的债务和失衡问题上，有更好和更糟的方式。特朗普总统决定放弃一种更糟糕的方法，并通过谈判来解决这些失衡问题，这是一个更好的方式。我希望并期待他会对中国采取同样的做法，我认为这包括谈判达成一项协议，使人民币兑美元升值，具体途径是中国出售美元资产，同时放宽财政和货币政策以刺激国内需求。这将是一个双赢的结果。中国还应重组并货币化其过度的地方政府债务，以摆脱债务负担。无论如何，债务/货币秩序必须发生重大变化，以解决债务、贸易和资本失衡的问题。特朗普政府接下来的举措应该是通过削减赤字至 GDP 的 3%，妥善解决赤字问题。我在《国家如何破产：大周期》中详细描述了如何做到这一点而不引发混乱，您可以通过以下链接阅读相关内容：https://lnkd.in/eHMfZ4Ex。

对于那些因最近发生的事件（以及可能发生的情况）而感到震惊和恐惧的投资者来说，这也是一个重新审视其投资组合结构的绝佳时机，以便避免承担无法容忍的风险。我可以保证，迟早会有另一场令市场恐慌的事件发生。

虽然我无法在此详细解释如何构建投资组合，但我可以推荐有兴趣的人参加由新加坡政府创立的财富管理学院（WMI）开发的“Dalio 市场原则”课程，该课程旨在帮助投资者提高知识水平：https://wmi.edu.sg/dmp-online。此外，我正在撰写下一本书《Investment and Economic Principles | 投资与经济原则》，我会在写作过程中在线分享部分内容。

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总体情况

1944 至今这一大周期分为四部分

第一阶段（1944 年至 1971 年） ——硬挂钩货币体系（MP1）

第二阶段（1971 年至 2008 年）——法定货币、利率驱动的货币政策（MP2）

1971 年至 1982 年：滞胀、紧缩以及从政治左派向政治右派的转变

1982 年至 1990 年：通胀下降、强劲增长、杠杆率上升

1990 年至 2000 年：进一步通货紧缩和杠杆率上升，导致泡沫

2000 年至 2008 年：从泡沫破裂到去杠杆、再杠杆化，直至形成新的泡沫，最终导致金融危机和债务货币化

第三阶段（2008 年至 2020 年）——MP2+ 债务货币化（MP3）

2020 年至今 第四阶段——疫情与巨额财政赤字货币化（MP4）

财富和收入的转变

回顾中国历史

1945 年之前

改开之后

日本的案例教训

二战前

二战后

日本是如何走到这一步的？

日本债务大周期的部分图表

总结

结论

Ray 在 2 月 13 日的更新

我的指标

政府财政风险

央行（美联储）风险

我的“3%，三部分”解决方案

如果美联储不同意怎么办？

具体来说，应该削减哪些支出、增加哪些税收？

现在是实施重大债务限额计划的绝佳时机，因为：

附录：不同支出、税收和利率变化对美国赤字的影响

下表中展示了这一预测将如何随着政府改变其支出（x 轴，向右移动，支出减少）和收入（y 轴，向下移动，税收增加）而变化。

如果实际利率下降 1% 或 2%（即如果最终利率比实际增长率低约 1.5-2.5%）：

总结：

个人想法：

参考 1993-1998 年克林顿度过危机的状况

相似点：

（可能）不同点：

黄金历史价格

按 08 年危机大致估算

实际盈亏比可能更高一些

How Countries Go Broke: The Overall Big Cycle

机器如何运作

总体大周期如何运作：五大重要力量

1. 债务/信用/货币/经济周期

2. 内部秩序与无序周期

3. 国际秩序与无序周期（即，不断变化的世界秩序）

4. 自然灾害（干旱、洪水和疫情）

5. 人类的创造力，尤其是新技术的发明

2020 年至今第四阶段——疫情与巨额财政赤字货币化（MP4）